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2014年11月18日

王良享 中國

滬港通啟動 剖析股市新形勢

滬港通與香港居民每日買賣人民幣上限取消同時於本周一啟航。

滬港通是4月初由總理李克強親自公布,可見其「政策」意義甚大。自從2007年「直通車」最終無法開通後,滬港通是中國資本帳開放中,關於資本市場開放最實質的措施,市場本應對此非常重視,但適逢中國經濟增長進入第四年放緩期及香港有政改爭議,因此無論中國股市或香港股市,整體上升幅度都遠不如2007年時般大。不過,筆者卻認為,慢升的A股市場與港股市場是「無泡沫化」的明證,給予長期投資者一個「友善」的投資環境作長期部署。

前車可鑑 反應審慎

2007年6月美國次按問題開始浮現,美國投行貝爾斯登旗下兩個投資於擔保債務憑證(Collateralized Debt Obligations)的基金需要注資,8月份環球股市回調,但港股在「直通車」預期支持下急升,恒指於其後兩個月內從20000上升至31958的歷史高點,卻於1年後因金融海嘯下跌至近11年低位的10676.29。前車可鑑,香港投資者對今次滬港通的效應頗為審慎,於香港方面採取買股不買市的策略,A股投資者亦只是就國策利好而買進個別板塊,近來「一帶一路」的宣布推高基建、港口股可見一斑。

筆者於6月初曾撰文(「中國股市反彈蓄勢待發」,信報2014年6月3日)指出,自今年3月底中央推出一系列刺激經濟增長及活化信貸市場措施,顯示出政府未因施行改革而犧牲增長,在比較寬鬆的貨幣政策推動下,中國股市應反彈至去年6月「錢荒」之前水平。當時筆者並未將滬港通的正面效應計算在內,其後人民幣匯價止跌回升,滬港通準備順利,筆者於7月29日題為「中國A股將追落後4因素支持」中,列舉4大推動A股上升的因素,分別為:1) 人民幣「單向貶值」趨勢已結束;2) 滬港通將引進機構投資者資金;3) 中國股市的管治水平正在改善;4) 中國利率上調慢,皆會推動A股上升。

大國企及民企龍頭表現或較佳

自6月3日至上周五,上海A股指數(SHASHR)已上升22%至接近2600,超越3年高位,為指數上升貢獻最多的5隻股份為中國銀行、中國人壽、工商銀行、農業銀行及上海汽車集團,分別佔上升指數中11.6點、8.9點、8.2點、7.4點及6.8點;但其中工商銀行及農業銀行升幅分別為6.2%及7.2%,比指數升幅少,只因其於指數中權重高而貢獻多。若以漲跌計算,蘭州蘭石重裝(603169)排首位,升221.4%;南通科技(600862)次之,升221.02%;第三位的江泉實業(600212)升213.7%,倒數第一位則為東方通信(600776),跌23.7%。不過,上述升幅最高3隻股份,並不在滬股通可交易股票名單內。

國內股民一向對新經濟、高增長的二、三線股特別鍾情,由於零售投資者的交易量高達全市的八成二,因此大市漲跌易受短期消息左右,尤其國策的影響甚大,滬港通實行後,外國機構投資者在中國股市的影響力增大,國內大國企及民企龍頭的股價表現可能開始有較佳發展。筆者仍然看好選擇性消費、醫療、旅遊及傳訊等經濟轉型利好的板塊,銀行及保險板塊則要待明年第二季信貸市場風險再下跌時,表現才較突出。

A股受外圍因素影響較小

周一早段日本公布了甚弱的第三季度國內生產總值,同比下跌0.4%,日本進入「技術性」衰退。消息公布後,日圓兌美元曾受膝蓋反應影響下跌至117.05,但日股低開後迅速下跌2.5%以上,帶動日圓走強見115.5,受外圍股市下跌拖累,香港恒生指數早段下跌近1%。由於香港資本帳開放,港股受外圍股市影響始終較國內A股大。過去10年,恒生指數與日經平均指數與標普500的相關性分別為0.66及0.61,A股與這兩個指數的相關性則只是0.2及0.1,反映外圍因素對A股影響甚小,明年當美國加息日期再臨近時,區內股市可能有不同程度的震盪,惟中國A股不受流動性收縮預期影響,仍將穩步上升。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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