10月31日，日本央行和政府退休基金投下深水大炸彈，令市場風起雲湧。日股短短三天就升8%，日圓亦一度貶值至1美元兌115日圓水平。
日本央行將貨幣基礎增長由每年60至70萬億日圓增至80萬億日圓，並將買債規模由每年50萬億日圓大增至80萬億日圓。同時，央行將增加資金投入股市，分別動用3萬億及900億日圓買入日股ETF及房地產信託。另一邊廂，管理1.2萬億美元資產的日本政府退休基金(GPIF)亦於同日公布資產配置比例，將日本國債的比重由原來的60%大幅調低至35%，而日股比重則由12%增至25%，海外資產由23%增至40%。
雖然市場普遍預期央行將加大量寬，但當局公布的時間較預期為早，而力度亦較大，遠遠超出市場預期。根據彭博調查，在32位受訪的經濟學家中，只有3位預期日本央行在是次會議中採取行動。日本央行行長黑田東彥過去一年多對日本經濟表示樂觀，與市場有明顯落差，即使在公布新措施前三天，他仍在日本國會指出國內經濟持續溫和復蘇，並預言日本可以在明年4月達到2%的通脹目標。不過，三天後他卻將今年經濟增長預期由1.0%大幅調低至0.5%，並指出現時是與通縮鬥爭的關鍵時刻，有必要果斷加大「量化與質化寬鬆政策」(QQE)。
擺明車馬印鈔推高股市和樓市
所謂「量化寬鬆」，旨在將市場上風險資產的息率壓低。國債是所有風險資產價格的基準，而美國式的量寬就是大量印鈔買入國債。雖然世界各地的風險資產如股市和樓市都因此而水漲船高，但畢竟這是流動性泛濫下的市場行為。至於日本方面，當地央行除了買債之外，更直接買入日股ETF及房地產信託，這就是擺明車馬印鈔推高股市和樓市，即是日本央行寬鬆政策的「質化」部分。如果按GDP的比例計算，日本今次QQE2的規模是當年美國QE3的3倍。
事實上，日本在4月增加銷售稅後，經濟數據持續下滑，GDP更在第二季大跌7.1%，而央行最重視的通脹數據亦見回落。9月份核心通脹率扣除銷售稅因素後只有1%，由此可見，要在半年內達到2%的目標實在遙不可及。更重要的是，日本政府債務高達11.6萬億美元，達本國GDP的2.4倍，即使償還利息亦相當困難，加上美國加息在即，令日本央行備受壓力。因此，黑田東彥不得不使用非常手段，令日圓重上貶值之路。
非常手段令日圓重踏貶值路
不過，即使日圓持續貶值，日本通脹率要達至2%仍相當困難。根據花旗銀行報告預測，即使日圓貶值至1美元兌120日圓，以及國際原油價格反彈至110美元1桶，日本核心通脹率至2015年秋季只能達1.5%。如油價維持現水平，即使日圓貶值至1美元兌120日圓，核心通脹率在2015財政年度只能維持1%以下。油價若未見明顯反彈，日本央行或將被迫在現有寬鬆政策上再次加碼。
日本面對兩大結構性問題，勞動人口下降以及債務水平上升。安倍政府的如意算盤是透過量寬政策及日圓貶值壓低全球利率，同時透過央行及退休基金推高日股，製造財富效應，爭取時間實施結構性改革扭轉乾坤。日本將在11月18日公布第三季GDP數據，市場預期經濟回復2.1%增長。若增長一如預期，相信安倍政府將在12月決定進一步將銷售稅由8%提高至10%。不過，銷售稅對經濟的壓力將有機會迫使安倍政府無止境地增加其QQE政策。黑田東彥已表明，為了避免通縮，寬鬆政策並無任何限制。
安倍政府繼續其QQE政策，無論對日本經濟最終成效如何，日圓長期貶值已成為大趨勢，而日股相信可繼續受惠央行及退休基金增持。除了央行增加投放2萬億日圓於日股ETF外，花旗銀行報告預期，GPIF要將日股比重提升至25%，對日股的需求將增加6.3萬億日圓，再加上其他日本公共退休基金亦會跟隨，對日股的需求亦將增加4.8萬億日圓。在未來一兩年，日股有望吸納逾千億美元資金流入，相信在港上市的日股ETF或有望成為投資新寵。
陳志豪
