《巴塞爾協定三》是金融危機的結果
金融危機揭露了銀行資本緩衝不足的問題。國際結算銀行(銀行監管機構)引入增加了新基準的《巴塞爾協定三》，以裝備銀行對抗新危機。新規定主要針對銀行的核心資本，即普通股及保留盈利。根據《巴塞爾協定三》，銀行必須提高核心資本或一級核心資產 (CET1)，並受到比《巴塞爾協定二》更嚴格的會計準則規管。
對銀行而言，這表示它們必須保留更多盈利以達到要求，而此舉與銀行及整個經濟體系出現分歧。銀行除了要減少派息建立儲備，更要收緊借貸條款以降低業務風險，響應新規定。儘管存在有利低息，銀行對個人以至商業的貸款亦減少了，從而削弱了銀行的盈利潛力和壓低股價，因此銀行業正處於掙扎中。
《巴塞爾協定三》的經濟影響
歐洲央行試圖透過降低借貸成本來啟動經濟，然而卻沒取得預期效果。雖然借貸成本便宜，但投資活動並無顯著增加，這部分歸咎於銀行收緊借貸標準所致。由於投資活動一直沒有大起色，事實上近期已開始下滑，製造業未能受惠於預期較多的投資。貨幣供應乘數清楚顯示歐洲央行的措施正失去牽引力。
貨幣乘數比較了貨幣供應量和貸款，通過增加貨幣供應量，歐洲央行旨在利用低息貸款來刺激投資活動，以振興經濟。當貨幣乘數下跌，新增的貨幣供應對經濟的正面效用會減少。整體而言，貨幣乘數似乎處於下跌的趨勢，這顯示歐洲央行措施的效力正逐步減弱。隨著銀行有所改善，以及《巴塞爾協定三》為資本重整劃上句號，貨幣乘數應該開始得到改善，或至少穩定下來。
壓力測試並無創造驚喜
歐洲央行根據截至2013年12月31日的資產負債表，在近幾個星期進行了壓力測試，以確定歐羅區銀行在實施《巴塞爾協定三》規定所取得的進展，並於10月26日公布測試結果。130間銀行之中有25間在穩健狀況檢查中不及格，而25間不及格銀行中有12間符合必要的股本要求。13間銀行需要改善穩健狀況，並籌集共95億歐羅資金。對銀行而言，這些要求應可在未來六至九個月達到，而一般而言亦符合市場預期。
銀行股現時是否吸引?
對此問題，還有待觀察銀行是否會在壓力測試後恢復正常，以及是否能為投資者帶來吸引的投資機會，但要記住的是相對估值亦有利於歐羅區銀行。我們不認為壓力測試的完結會刺激對銀行股的投資。相反，壓力測試得出的主要正面結果為改革中的銀行業架構繼續邁進一步，為銀行資本化帶來曙光。雖然不少銀行通過測試，但它們現正面對全新或額外的挑戰，屆時將導致新規定的出現。因此，銀行不大可能迅速放寬借貸條款，意味盈利趨勢仍將困難。
經濟環境拖累銀行
儘管放寬借貸標準，但至少短期而言，行業及個人的信貸需求並不殷切。這主要是由近月企業借貸信心下降所致。一般而言，相對不明朗環境(即現時情況)，公司及個人傾向在前景正面樂觀時進行投資，而不明朗因素由下跌的採購經理指數突顯出來 。
未來將現法律風險
歐羅區銀行不僅面對監管要求，更要面對法律風險，這進一步限制了銀行作出派息決策的靈活性。法律風險包括操縱倫敦銀行同業拆息和歐洲銀行同業拆息，以及貨幣交易，很多歐羅區銀行已就此預留儲備。在大部分情況下，由於不清楚相關罰款水平，令高度不確定性圍繞銀行。2013年底，根據股本回報率的盈利穩定下來並開始緩緩上升，然而，上述市場、監管及法律風險均可能繼續拖累盈利趨勢，從而阻礙股本回報率迅速回升至歷史平均水平。因此，我們建議在混合股票組合內增加銀行股的比例。
Karsten Junius
