最近數月，我們一直鼓勵投資者專注於估值合理的股份，特別是若干周期股。在2008年金融危機發生後的第六年，現時有少數周期股的價值尤具吸引力，金融股便是其中之一。
目前不論以市帳率或市盈率計算，金融股仍較全球大市出現折讓(以標準普爾環球1200金融指數估算)。環球銀行股現時的市帳率約為1.2倍，較大市出現近四成的折讓。市盈率方面，金融股的往績市盈率現為14.8倍，乃全球10大行業中最低的。
金融股可望因加息受惠
隨著美國經濟轉強，我們預期利率在未來數年將持續溫和上升。由於利率上升反映經濟表現轉佳，而經濟改善將刺激信貸需求及推高銀行資產的收益率，因而有利於金融業的表現及盈利展望。
以摩根大通為例，該行在2013年年報中預測，利率將回升至較正常的水平，可望將該行的淨利息邊際利潤推升2.2%至2.7%，使銀行的稅後純利上升60億美元，相當於該行2013年稅後經調整盈利的25%增長。
貸款穩固增長相信是提高銀行淨利息收入的關鍵因素。從主要美國銀行第二季的業績可見，不論是消費者或商業的貸款量均明顯上升，特別是後者。隨著經濟在明年持續轉佳，銀行的貸款量可望進一步擴展，利好銀行的盈利表現。
此外，資本市場活動轉趨活躍，也有助提升銀行股的盈利表現。全球市場的合併與收購、債務承銷及首次公開招股活動增加，應可在未來數季帶動投資銀行的收入，亦可望抵銷二手市場交投淡靜的影響。
金融業面臨多項風險
不過銀行股不無風險。我們預期美國國債孳息曲線在未來數月將顯著趨向平坦。市場一般相信當孳息曲線趨向平坦時，將意味著銀行需要為短期存款支付較高利息，但從長期貸款所得的利息收入卻減少，以致金融業的邊際利潤萎縮。但我們認為這方面的憂慮似乎言過其實，由基本因素反映的銀行獲利能力並未有如此負面。
事實上，孳息曲線陡斜度與銀行邊際利潤的相關性在過去20年已顯著下降。隨著產品更多元化，加上銀行更妥善地管理利率風險，銀行的盈利能力對孳息曲線的敏感度已減低。再者，現今銀行的貸款利率不少以短期利率計算－美國其中一家大型銀行便有四成貸款以短期利率計算，因此孳息曲線走平對銀行邊際利潤的影響有可能較10年前為低。
銀行業估值已反映風險因素
放眼全球市場，監管環境持續轉變，加上隨之上升的訴訟及合規成本，也將為金融業帶來風險。
歐洲方面，歐羅區銀行的長期展望在多個因素推動下看來已較1年前正面， 包括大規模的去槓桿化過程、本地銀行增加資本及歐洲央行最近宣布的資產抵押證券(ABS)購買計劃。然而，歐洲銀行業的盈利展望在短期內仍是環球金融業的風險之一。
總括而言，上述因素在中期而言應對銀行業的盈利表現及估值有利。事實上，我們最近已將全球金融股的投資展望由「中立」提高至「增持」 。
孔睿思(Russ Koesterich)
