在衡量一隻ETF的指數追蹤效果，看追蹤誤差(Tracking Error)足夠嗎？
我們經常強調，大部分ETF的投資目標旨在追蹤某項指數的表現，務求達至與該指數表現非常接近的投資回報。稱得上追蹤，ETF就會運用複製策略以仿效指數表現。簡單來說，ETF的功能就是要將指數表現「盡量抄到足」。很多時，投資者都慣常以追蹤誤差衡量一隻ETF的追蹤效果，當ETF表現跟相關指數表現越貼近，就認為追蹤誤差越細，效果越好；相反，若追蹤誤差較大，效果就相對較差。
事實上，要概括掌握或評論一隻ETF的表現，投資者可以從兩個「T」入手，它們包括：Tracking Difference(追蹤差距)及Tracking Error(追蹤誤差)。從字眼去看，兩者都用於表達ETF表現相對於被追蹤指數的「模仿度」，但若細心看，兩者在ETF表現的「演繹」上各有不同，對於不同持倉時段的投資者亦有著不同啟示，而「追蹤差距」這概念就較常被投資者忽略。
首先，投資者往往認為一隻長期持續大幅度跑輸被追蹤指數表現的ETF，就等於該ETF存在較大的追蹤誤差，這觀點並不一定正確。在這情況下，該ETF應被評為「存在較大的追蹤差距」。追蹤差距用作演繹於某一段觀察期內(例如年度計算)，ETF的絕對回報與相關指數之間的回報表現差距，屬一項較實際的表現評估，追蹤差距越小就代表該ETF長線表現越「交足功課」，「模仿度」越高。至於追蹤誤差，就用作表達於該觀察期內，該表現差距的波幅，以數學上的標準差(Standard Deviation)演繹，量度該項ETF與指數比較的相對回報穩定性。追蹤誤差越小代表該ETF的表現差距波幅較細，表現差距相對穩定。因此，套用以上例子，一隻表現長期持續大幅度跑輸所追蹤指數的ETF，如果跑輸幅度一直維持相若水平，結論可以是追蹤差距大，追蹤誤差小，重點在於表現差距的持續性；相反一隻表現緊貼被追蹤指數，但表現差距並不穩定的ETF，結論可以是追蹤差距小，追蹤誤差大。因此，一般短線買賣的ETF投資者或較著重投資產品的短期波幅，所以ETF的追蹤誤差較被短炒者關注；而大部分ETF長線投資者則較在意ETF的實際表現，追蹤差距絕對是首要衡量的重點。
至於影響ETF差距及誤差的因素眾多，例如每當ETF需要按指數變化重組，股份重整時所牽涉的買賣交易成本、印花稅都會增加整體營運開支，另外，當ETF組合內的現金持有比重增加，例如每當收到組合成分股之股息，這「時差」都會導致相關突如其來的現金未能即時投放於組合內進行再投資，而影響整體的追蹤效果。其他因素如股息的稅務及再投資的安排，甚至乎不同的複製策略都會引致不同的差距及誤差，譬如合成複製策略所涉及的各項掉期及衍生工具之價格差距，都對ETF表現有所影響。而我們過去曾提及的總開支比率(TER)，一般就對追蹤差距影響較直接。
可見，追蹤誤差及追蹤差距都可讓投資者對ETF表現作進一步評估，對於長線的ETF投資者而言，應多探索ETF背後的費用開支，以掌握多一點影響追蹤差距的箇中原因，才能作出明智的投資決定。
陳玉冰
