經過上周美國聯儲局主席耶倫在世界央行年會上的發言後，雖然她未有為未來加息定下時間表，但市場認為美聯儲明年加息已無懸念，問題是何時展開首次加息將成關鍵。這意味著美聯儲的強硬派和溫和派官員都似有共識，開始擔心將低利率保持那麼久可能引發投資者過度的風險偏好。這已經成為他們可能同意稍微提前加息的一個理由，尤其是在就業強勁增長、經濟也呈現增長勢頭的情況下。
耶倫看重就業市場的改善
有鑑於此，耶倫也不得不承認美國經濟復蘇的進度已接近美聯儲的目標水平，很自然未來的利率政策將會發生轉變。如果勞動力市場進展持續較預期快速，或通貨膨脹加速上升，加息時間也可能快於預期。不過，過去美聯儲的政策聲明已多次重申，直至10月底前結束買債計劃後一段時間，才會展開加息的考慮，主要因就業市場仍有顯著的閒置勞動力。再加上耶倫未有減少對改善就業市場的重視，意味著美聯儲暫時不會改變政策聲明的措辭，因過快收緊政策的意向可能會阻礙就業市場全面復蘇。目前大多數交易商持續押注美聯儲會等到明年7月才調高利率。
近日美匯指數續漲，升至82.710水平，創今年新高點，因近日數據支持美國經濟復蘇勢頭愈來愈有說服力，加強了美聯儲提早加息的可能性。而同時歐羅兌美元觸及一年低點，亦為美元帶來提振。由於歐羅區經濟再度轉弱，加上通脹率下降，令市場認為歐羅區離實施量化寬鬆又近了一步。不過，儘管此前歐洲央行(ECB)行長德拉吉已多次表示，歐洲央行準備利用手上的所有工具以提升通脹率，當中包括考慮實施量化寬鬆等激進措施，但目前來看，實現的機率還是不高。
歐央行未是時候推量寬
假設歐洲央行能夠直接向成員國政府提供資金，除了要解決法律上的問題，還涉及政治、經濟、文化和褔利等，將遇到不少限制，令政策推行時可能面臨困難。況且，現時歐羅區國債收益率已處於或接近紀錄低位。對歐洲央行而言，現在實行量化寬鬆舉措可能還為時尚早，對刺激經濟的成效也不會顯著。目前德國10年期國債收益率已跌至0.90%，再創紀錄低位。而法國10年期國債收益率亦降至1.29%水平，未有受此前法國總統奧朗德要求重組內閣的消息影響。
此外，在推出量化寬鬆舉措前，相信歐洲央行會先評估定向長期再融資操作(TLTRO)的效果。歐洲央行自6月時宣布將隔夜存款利率降至-0.1%，首現負利率，並同時將啟動為期4年的TLTRO，將會為市場注入約4000億歐羅的便宜資金。由於該措施主要是鼓勵銀行以低利率的形式向家庭和非金融企業放貸，不能用作購買政府債券和住房抵押貸款，即意味著對實體經濟的幫助會較大。而此舉將會分別在9月和12月正式出台。
即使歐洲央行暫不加大經濟刺激力度，但對全球投資者來說，由於美國經濟復蘇的進度不錯，且利率水平較高，凸顯出美國資產更為吸引。再加上受地緣政治風險的拖累下，令歐羅區經濟前景更加暗淡，料歐羅兌美元在年底前還有機會再次下試1.30美元的關口。而歐洲央行將在9月4日舉行政策會議。
黃明發
