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2014年8月27日

孔睿思(Russ Koesterich) 宏觀分析

看好能源股有因

預測油價走勢是極其困難的,同時傳統智慧並不可靠。比如說在10至15年前,很少有人會預見到,北美的石油產量可在過去的5年大幅上升,讓美國成為了全球最大產油國。儘管北美在能源方面發生了革命性變化,發達經濟體的能源效率也在不斷提升,但重要的是油價仍然高企。

油價有可能上升

我們認為,石油市場一直保持著一種不穩定的平衡,一方面受到北美石油產量長期上升的支撐,但同時也受到了中東和非洲很多國家產量和出口減少的制約。而且,未來幾年美國石油產量的增長可能會減慢。

對於投資者來說,風險在於一旦原本穩定的北美石油產量下降,市場對全球最不穩定地區(尤其是伊拉克)提高產量的呼聲將更高。產量增長能否符合預期,將是決定長期能源價格的主要因素之一。現在,鑑於中東解決紛爭的可能性不大,石油供應不振而油價上升的情況很可能出現。

低估值與資金流入支撐能源股

油價上升的可能性促使許多投資者增持能源股,但我們認為在目前的油價水平,投資者也應增持。首先,大部分股票類別(尤其是在美國市場)的成交價都高於歷史平均值,而儘管能源股今年至今已取得非凡表現,但市帳率仍較大市出現15%的折讓,與其10年平均值相當。

除了估值合理之外,能源股還是一個持有不足的資產類別,這在市場上已愈來愈少見。就投資組合經理的持股狀況看來,他們對於這一行業的懷疑態度顯而易見。未來或有更多機構資金湧入,對能源股造成進一步支持。

油價上漲 誰是贏家?

除了從油價會否再上揚決定應否增持能源股外,投資者還應考慮另外一個問題:油價上漲對於避開或減持其他股票類別的影響有多大?答案是能源市場可能會影響整個國家的表現。

一個國家對油價的敏感程度部分由基本因素決定,例如對石油貿易的依賴性,約25%的股票表現與石油貿易進出口差額佔GDP百分比的大小有關。從歷史看來,石油貿易逆差最大的國家對油價大漲的反應也最大。一般來說,歐羅區和亞洲較小的經濟體,例如台灣、韓國和香港,在石油價格飆升時期的表現最差。

在貨幣方面,歷史資料顯示出其與油價僅存輕微的關係。首先,商品生產國的貨幣,例如巴西雷亞爾、南非蘭特、澳元和加元、俄羅斯盧布和紐西蘭元,一般都會受益於油價上漲。其次,安全避風港效應也會在油價飆升時期顯現出來,這時瑞士法郎和日圓等往往比投機性貨幣更堅挺。

最後,從行業角度來看,油價上漲受益最大的行業無疑是能源行業。某些說法認為油價上漲會影響消費類股的表現,因其會減少其他可支配支出,但我們認為此關連性並不很大。至於需密切關注的價位,油價持續超過每桶120美元就該引起擔憂了。

總而言之,忽視油價因素的投資者或會因此付出代價。除了通脹、增長和利率之外,油價也是決定投資收益的重要因素,尤其短期方面。而且,投資者也應考慮油價波動對於國家和貨幣(外匯)持倉狀況的影響。如油價飆升,土耳其、南非、巴西、美國、印度和印尼最可能會受到影響。

孔睿思(Russ Koesterich)

貝萊德及iShares安碩

全球首席投資策略師

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