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2014年8月18日

Karsten Junius 宏觀分析

歐羅區難效瑞士低通脹

歐羅區的通脹率近年愈來愈趨近瑞士,到底這是否壞事?畢竟瑞士過去十年的經濟增長達到2%,比歐羅區的0.9%增長率為高;而瑞士的通脹率平均為0.6%,較歐羅區的2%通脹率為低。如果歐羅區的通脹率降低,是否能像瑞士般有利於經濟增長?

我們歸納出5個因素,解釋為何瑞士的通脹水平在歐羅區並不可行。我們相信,正數通脹率有助簡化經濟體系的結構性調整,因為工資和價格的抗跌力強,舉例說:非生產性的勞動人口的工資預期在未來數年橫行將不會下調。

因企業一般會避免減薪,影響員工士氣,拖低營運效率。工資下調亦會影響銀行批出借貸的意欲,同時令貸款違約事件增加,從而拖累銀行業,從宏觀經濟角度並不可取。因此,央行一貫以來均把通脹目標設於正數區域,而不會設於0%。

1.瑞士低通脹建基強勁經濟

有別於歐羅區,瑞士出現零通脹並非因為經濟不景及需求疲弱,而是因為進口價因應瑞士法郎強勢而下降所致。此情況會加強本地居民的購買力,穩定的私人消費可抵銷零通脹所帶來不利競爭的情況。瑞士的本地價格及工資上升,令私營企業的債務持續性不受低通脹率拖累。

另一方面,歐羅區的通脹率下降主要由於本地需求、工資及價格下跌所致。以歐洲經濟及其貨幣聯盟的規模,匯率及下跌的進口價對其通脹的影響有限;相反,上述兩個因素的變動則對瑞士的影響較大,因為瑞士的進口貨品佔整體消費籃子高達26.7%。

2.目標有別 歐未達標損信心

瑞士國家銀行設定的通脹率較廣闊,為0%至2%,而歐洲央行設定的通脹目標則僅低於2%。有別於瑞士,歐羅區錄得1%的通脹率顯示其未能達致接近2%的目標,反映其控制經濟能力,損害市場對央行的信心。有關情況亦帶來調整預期的問題,即借款人、儲蓄者及投資者需調整未來工資、利率及價格的計算及計劃基準。

3.單一國家更符最佳貨幣定義

與瑞士比較,歐羅區由更多不同經濟體系組成。國家失業率存有重大差距——由西班牙的25%至奧地利的低於5%,顯示結構有需要調整。相反在瑞士,數十年來採用單一貨幣政策機制令區內經濟更融合,較歐洲經濟及貨幣聯盟更符合「最佳貨幣區」的定義。

德國或許能夠承受像瑞士般的通脹率,但歐洲經濟及整體貨幣聯盟則不能。事實上,自1980年起,德國及瑞士的通脹率發展已十分相似,平均來說,德國的通脹率只較瑞士高出0.3個百分點。

4.瑞士私企抵受衝擊能力較強

低通脹率對承受衝擊能力較高的經濟體系影響不大,亦不會因其他市場進行結構性調整而拖累。瑞士的勞工市場高達83.6%的僱員均於中小企工作,大大提升其抵受衝擊的能力。

此外,歐洲經濟及貨幣聯盟規模龐大,勞工的地區流動性較瑞士低,因瑞士一半的勞動人口均集中於巴塞爾、蘇黎世及伯爾尼地區,城市間的交通非常方便,高流動性有助提升效率,從而有利經濟吸納負面地區的衝擊。此外,瑞士私營企業的淨負債較低,顯示因失業、減薪及低通脹引致更多貸款違約事件的風險較低。

5.國債佔GDP比率遠較歐羅區低

若公營企業能夠利用擴張性貨幣政策緩減外來衝擊,則毋須靠通脹的變化也能夠進行結構性調整。瑞士正正處於這種情況,原因是該國的財政狀況較佳,以及其於2013年的國債較低,佔國內生產總值的35%(歐羅區則達到95%水平),並持有大量外匯。歐洲經濟及貨幣聯盟常常受制於有限的貨幣及財政政策,相反瑞士可較靈活控制其貨幣匯率。

結論:歐洲央行必需維持刺激因素

由於歐洲經濟及貨幣聯盟的經濟情況及結構與瑞士迥然不同,因此必需維持較高的通脹率。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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