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2012年12月11日

陳玉冰 ETF

陳玉冰: ETF溢價和折讓的啟示

本人常聽到ETF的價格會有「溢價」或「折讓」的出現,若ETF出現溢價,這代表我買了貴貨嗎?相反,若ETF出現折讓,這又代表我可執平貨?

在投資的世界裡,沒有免費午餐這回事,要回報,投資者總要面對或承受若干投資風險,界線在乎於要面對的風險有多少。同樣地,在ETF的領域中,投資者可從ETF的溢價或折讓了解自己面對的價格風險。此話何解?為何ETF價格會產生溢價或折讓?

首先,投資者要知道ETF的表現主要與某項追蹤大市相關投資表現的指數掛鈎,而ETF就運用複製策略,透過購入一籃子股票,與指數表現進行全面追蹤。因此,從「基金產品結構」的角度出發,我們可想像到ETF的淨值價(Net Asset Value,NAV)是由背後的一籃子股票或相關資產價值反映出來。但由於ETF本身亦是一項於交易所買賣的金融工具,與一般正股或輪證無異,市場對它的供求亦會影響到其本身的市場價值 (Market Price),因此,投資者不難發現ETF淨值價和其市場價值偶爾會出現差距。而這差距,就正正引伸到ETF有溢價 (Premium) 或折讓 (Discount) 的出現。

所謂溢價 ,即相關ETF的市場價值超出於其本身的淨值價。這可反映自强烈的市場需求。正所謂「供不應求」,ETF本身的NAV只反映當時背後所掛鈎的一籃子股票之淨值價,但這「Demand 多於Supply」的情況就足以推高ETF在第二市場,即交易所的買賣價 ,令ETF出現Premium。至於折讓,情況剛好相反,即相關ETF的市場價值低於其本身的淨值價。「瘦田無人耕」,即使ETF背後所掛鈎的一籃子股票之淨值沒有太大變動,甚至上升,但基於「無人問津」,ETF在第二市場的「叫價」未有突破,在這情況下,ETF「供過於求」,出現Discount。

參考本港其中一項掛鈎A50指數的合成ETF,自2004年推出以來,其溢價就曾經高達23%,而其折讓就曾試過跌至-17%,可見波幅甚高。而高溢價或高折讓的ETF就反映出其兩種價值的偏差。然而,投資者很難單憑溢價或折讓斷定自己是「買貴貨」還是「執平貨」。正所謂高處未算高,低處未算低。從以上例子,當溢價徘徊於10%時,由於市場仍有大量需求,溢價繼續被强烈買盤大幅推高,最終投資者未必想像得到其溢價可升至20%以上;同樣地,當折讓回落至5%時,投資者亦未必能預計到其折讓可再下調至另一低位。再者,如果投資者視ETF為一項正股的買賣,從小投資者角度去看,交易所上所顯示的買賣價更為實際。

所以,ETF的溢價和折讓可提供一項價格指標予投資者,讓投資者更了解該項ETF的相關資產價值和市場需求的偏差,從而再衡量其價值是否配合個人的投資預算,以及相關的價格偏差是否自己可以接受,進一步把ETF看得更通透。而憑着ETF獨特的交易機制,就可讓投資者隨時於交易所自行買賣,於適當時候作出合適的配置。現時,投資者可從ETF供應商的網頁於開市期間搜尋到相關ETF的參考資產淨值價,好讓作出投資決定前有多重資訊。

陳玉冰

惠理基金

ETF業務拓展副總監

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