在早前，筆者曾剖析過泰國股市的前景，當時筆者對泰股看法頗為正面。由於近月泰股不斷創1993年以來的新高，樂觀情緒充斥市面，投資者都信心滿滿，令筆者有意再檢視這個近年表現極佳的市場。我們看到來自日本及歐洲的投資者對泰國非常感興趣，外國基金的資金正源源流入泰股。泰國SET指數於2008年末段見底，其時僅有400點左右的水平，轉眼間，泰股現時已朝著1600點進發，屈指一算，泰國差不多花了廿年，股市才得以回到的高峰。與此同時，泰銖走勢亦相對地強勁。
泰國經濟如日中天，其國家經濟及社會發展委員會(NESDB)預計，今年泰國的GDP增長可望達到4.5%至5.5%，更重要的是，泰國經濟大部分由內需支撐，消費及投資是經濟增長背後的原動力。而且泰國工人近年收入的增幅亮麗，也是支持消費市道的主因。
在非農業的產業中，製造業、批發及零售業、酒店及餐廳業皆錄得雙位數的收入增長，這三大產業一共佔非農業勞動人口的近60%，以及總勞動人口的35%。私人投資方面，同樣錄得可觀增幅。去年，泰國投資促進委員會(BOI)的申請項目按年大升120%，達到破紀錄的1.4萬億泰銖，當中，實際批出的項目規模亦高達1萬億泰銖。另外，泰國的資本財貨(capital goods)也快速增長，新增登記的卡車遍及泰國各省各地，是物流投資處於擴張狀態的最佳指標。
大興基建 連接亞洲諸國
與此同時，通脹仍然處於可控制的水平，在今年1月份，泰國的核心通脹率僅為1.6%，而整體通脹率則處於3.4%。泰國央行決心將核心通脹率維持於0.5%至3.0%之間。目前泰國政府的公共債務佔GDP比率仍然溫和，比率僅約為43%，低於當地財政部設下的50%上限。
此外，由於泰國政府擁有長遠的經濟發展願景，以服務廣大的東協(ASEAN)地區為任務，泰國舉國上下都充斥著一種對國家經濟前景感到繁盛的氣氛。今年，泰國計劃積極地投入基建發展工程，將落後的鐵路網絡加以現代化，並著手興建南北高速公路連接中國和馬來西亞，以及東西走廊連接越南和緬甸。
強勁的經濟增長、溫和的通脹率、達雙位數的企業盈利等正面因素，將泰國股市的市盈率推至接近20倍的水平，略高於其過去7年平均水平約一個標準差。
股市風險因素現
泰國股市的勢頭雖然勇猛，但投資者別忘記，一些將會損害投資者樂觀情緒的風險已漸漸浮現。
其中一個被人忽略的風險，是泰國的大米出口正在惡化。由英祿(Yingluck Shinawatra)領導的為泰黨(Pheu Thai Party) 於2011年的大選中勝出，當時英祿之所以能夠當上總理一職，憑的就是向當地農民承諾，將當地稻米的價錢大幅提高，並高於國際平均價格。目前泰國有1100萬至1500萬公噸的大米被擱在庫存倉，今年稍後將會是大米的收成高峰期，政府需要以蝕本價賣出約400萬至500萬噸大米存貨，好騰空庫存。
這情況極需當局關注，因為最終泰國政府的庫房有可能要承擔這些損失。泰國目前的負債水平並不高，智庫組織「泰國發展研究所」(The Thailand Development Research Institute )已警告，若然目前的津貼政策持續，再加上經濟增長慢於預期的話，泰國的公共債務比率將會上升，在未來幾年更演變為對經濟的威脅。
泰國大米產能下跌
從馬來西亞、印尼等鄰國的例子中可見，這類的津貼政策一旦落實，要回頭就難過登天，導致泰國的大米出口情況持續惡化。而且，究竟這種政府是否真的能惠及農夫，筆者大有疑問，很多是只是那些所謂的中間人得益最大。
有足足四十年的時間裡，泰國是全球最大的大米出口國，大米的出口量由70年代中的100萬公噸，大幅上升至2011年的超過1000萬公噸。泰國米亦手執國際大米市場的牛耳，1989年其佔有率高達43%，此後反覆由高峰回落至目前的25-30%，由於近年環球的大米貿易增長了3倍，由110萬公噸增至330萬公噸。在貿易市場化之下，大米這張出口皇牌，將會面對不少挑戰。
市場亦漸漸有人質疑，究竟泰國大米能否在環球市場中保持其領導者的地位，其中一個關鍵是米的質素。泰國農民相信，他們種到多少，政府就能買下多少。於是他們都大增產品，結果卻令到大米的質素受損。與此同時，市場上亦多了新冒起的競爭對手，當中，越南、印度及緬甸等鄰國都是後起之秀，並已逐漸追貼泰國。
另一個值得大家留意的，是泰國經濟的產能已接近飽滿，這數據已經由泰國央行確認。失業率差不多跌至歷史低位，來自企業最多的抱怨，是人手缺乏、請人艱難。泰國的增長快速若再加快，只要演變成為對資源的爭奪，為通脹率構成壓力。這些壓力，不是推高資產價格，就是抬起生產物價或消費物價，屆時需要政府有必要以較緊的貨幣政策去控制通脹。而且，泰國的工資以雙位數的高速增長，遲早會對企業盈利造成打擊。
筆者維持早前的看法，認為泰國股市今年會繼續強勢，然而大家要留意泰國在中期至長期的風險因素。大米津貼一事，若未能妥善處理，會為政府的財政平衡添上污點。而泰國的經濟產量已接近飽和，在中線而言對該國的通脹及企業盈利有何影響，尚是未知之數。
陳致強
