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2012年7月17日

王良享 北美

王良享: 美國推QE3機會甚高

上周四評級機構穆迪將意大利主權債評級,由「A3」調低兩級至 「Baa2」,只比垃圾級別高兩級,五個月內第二度調低意大利評級。不過,意大利周五拍賣3年期國債,平均中標息率為4.65%,較6月中拍賣時低0.65%,投標倍數略升至1.73倍,發債額達到預期上限的35億歐羅。

西班牙與意大利兩個難兄難弟的債息近期都回試高位。3月初西班牙承認本年內减赤將不達標,而銀行業因地產市場長期低迷引致壞賬上升,在西班牙Bankia銀行需要政府注資後,10年期孳息率曾衝破7厘的「不歸線」,歐盟峰會雖制定,可由歐洲穩定機制直接貸款予銀行的協議,但西班牙債息只略下跌。

周五,3年期西班牙國債孳息率報5.33%,比峰會前的6厘下跌0.7%,但仍比第二次LTRO後的2.76%高出幾乎一倍。西班牙與意大利債息在歐洲央行兩次LTRO接近一萬億歐羅的注資,及將隔夜存款利率降至零息後仍高企,反映市場對歐羅區可在歐債危機全身而退仍缺乏信心。

自從希臘第二次大選比較順利過渡及歐盟峰會德國讓步達成銀行注資恊議後,市場對歐羅區的信心曾短期恢復,可惜歐洲央行仍擺出一幅無可奈何的態度,總裁德拉吉在本月議息决減0.25%後,卻指出會議中並無討論非傳統手段,而且再重申歐洲央行只會貨款予有償還能力,即「Solvent」的國家,似乎想儘快與財困國家劃清界線。

市場對歐洲有沒有量寬存疑,在邊緣國紛紛陷入經濟衰退的時侯,再給予市場沽歐債、沽歐股及沽歐羅的藉口。

意大利雖然負債甚重,國債佔GDP水平達120%,並且已陷入衰退,但意大利的財赤情况並不嚴重,去年度財赤佔GDP比率為3.9%,甚至低於法國的5.2%及歐羅區平均的4.1%,當然比西班牙的8.1%低得多。

意大利的財富水平亦不低,其淨國際投資倉位(Net International Investment Position),即國外總金融資產與負債的淨差,與美國及英國相若,而且意大利在過去10年內並無受樓市的資產泡沫影響,國內銀行貸款的房按貸款與資產比例(Loan-to-Value Ratio)亦只在67%的低水平,銀行系統風險相對低,如國家加緊徵稅及變賣國有資產,國債水平漸次下降的機會仍高,只是歐洲央行不肯出手在二手市場買國債,令意大利的孳息率下跌速度較慢,影響市場的信心。

6月份美國聯儲局不推QE3,貝南奇在歐洲峰會前不想向市場提供「保險」,可以理解。但美國最近公布數據大部分偏弱,6月份全國供應恊會製造業指數已下跌至49.7的收縮水平,職位增長亦連續3個月在8萬份以下,聯儲局於下次會議推QE3機會甚高,且看本周貝南奇在國會作證時會否暗示。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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