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2012年11月12日

陳致強 基金

向印尼取經:股市走高之迷

在上一篇文章,筆者建議中資企業須專注在盈利增長及股本回報率,政府則須致力改革,才能為投資者帶來持續穩定的回報。

當中,印尼及印度均是值得借鏡的例子。過去5年來,這兩個國家的股市回報遠較中國吸引。背後的原因是甚麼?筆者先跟大家剖析印尼的情況。

股本回報率帶動股市上升

印尼雅加達綜合指數是近年亞太區內最奪目的股市之一,經過一輪升勢,其市帳率已超過2.5倍,估值一點也不低。

然而,印尼股市卻擁有區內最高的股本回報率(ROE),達到24%。當地上市公司的盈利能力驚人,是因為國內主要行業由幾間巨企主導,議價能力強勁。

宏觀形勢方面,印尼經濟基本面令人喜出望外,GDP增長達6%至6.5%,而且當局能持續減息,亦刺激股市進一步上升。

當局有空間減息,關鍵是在過去幾年通脹陸續下滑至單位數,加上外國投資者持有債券的比率於近年大升,及至2011年已佔印尼債市的35%,令債息持續收窄,利率遂有下行空間。

直至去年為止,印尼仍擁有經常帳盈餘,是以印尼盾表現強勢。印尼企業的貸款水平為亞洲區最低,貸款僅佔GDP的30%,加上國家的年輕人口充足,提供源源不絕的勞動力。

以上種種有利條件,令印尼的長線投資潛力不容懷疑,然而短期內投資者卻不能掉以輕心。

印尼面對的兩大挑戰,是通脹預期回歸及經常帳赤字惡化。這個千島之國,一直以來都靠政府補貼外國入口石油價格,補貼的幅度更差不多近半,研究發現,當油價每升1000盧比(即約22%),就會為印尼帶來額外1.5個百分點的通脹。

換言之,印尼的通脹被低估了。當地政府或在明年次季調升汽油價格,屆時通脹肯定急升,迫使中央銀行加息。若然如此,印尼很可能成為首個加息的國家之一。

另外,大手補貼汽油價格的結果,亦導致政府錄得財政赤字。由於出口煤的價格受壓,印尼自去年12月以來就出現經常帳赤字,滙價隨之貶值,由去年中的1美元兌8500印尼盾,回落至近日的約9600印尼盾,一旦突破10000印尼盾的心理關口,將會損害市場對滙率的信心,因此政府應慎重處理,尤其是外國投資者是印尼國債的大買家,佔比達30%,若外國投資者撤出市場,後果頗為嚴重。

經濟轉型至投資主導

經常帳赤字究竟是周期性現象還是結構性缺陷?筆者相信,印尼的赤字情況,與印度、巴西及土耳其截然不同,這三國的赤字與經濟過熱息息相關,都是因為內需強勁而爆發信貸增長,但卻沒有足夠的供應滿足市場需求。

印尼則不同,在各行各業均見投資急升,尤其是在機械設備及電力設備等方面的投資,只是剛剛起步。只要赤字是由投資而非消費所導致,就較容易解決。

至於如何修補赤字?利用國外直接投資(FDI)是融資的方法之一。事實上,近年印尼已儼如區內的生產中心,舉個例,去年南韓在印尼共投資逾10億美元,已實現投資額度為過去6年來最高,當中, LG 電子在印尼市場的投資,已連續三年超過泰國。

儘管印尼的基建設備落後、勞工法例死板,但其龐大的內需市場確實提供了吸引的機會,更是外資打入東協6億人口市場的途徑之一。尤其是中日在釣魚台事件上爭持不下,更加速了日本在印尼的投資。

政治方面,受到一連串的醜聞困擾,印尼民主黨主席的支持度每況愈下,外間普遍認為印尼總統蘇西洛(Susilo Bambang Yudhoyono)做事優柔寡斷。然而下屆總統選舉要到2014年七月來舉行,不論是民主黨、從業集團黨(Golkar)及民主奮鬥黨(PDI-P)均未有突出的候選人,要評估政治轉變之影響,目前言之尚早。

過去八年來,印尼交出不俗的成績表,未來經濟將從內需轉型至投資主導,長線的增長故事仍然閃亮,但短期難免出現一些陰霾,尤其是當地股市已上升不少,明年出現整固也絕不出奇。

在下一篇文章,筆者將會將焦點移到印度,看看這個國家擁有甚麼經濟潛力,又如何面對挑戰。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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