美國及歐羅區於首季的疲弱表現令人失望，但各領先經濟指數於最近4星期表現頗為正面，令夏季經濟持續復蘇的可能性增加。
輕微調低增長預測
在美國，供應管理協會指數以及就業數據上升，均顯示第二季經濟增長強勁。此外，中國的採購經理人指數亦正回升，反映該國經濟一如我們預期出現軟著陸。日本消費者對未來較為樂觀，這事實令人欣喜，意味當地提高銷售稅而引致消費減少可能比之前恐慌的程度較低及時間較短。在歐羅區，採購經理人指數仍處於高位，若干政治風險尚未出現－其中最重要的風險是烏克蘭的衝突，但情況尚未再進一步加劇。此外，歐洲央行推出影響深遠的措施方案，令歐羅區周邊國家復蘇的機會增加。
然而，不值得高興是種種因素並無表現出在可見未來經濟會出現強勁復蘇。雖然如此，經濟下滑的風險其實已大大降低。為此，基於首季低於預期的數據，我們輕微調低了原本的增長預測。
通脹率仍然偏低
由於沒有跡象顯示出口價格、製造商價格或消費價格面對任何壓力，因此我們對歐羅區於2014年以及2015年的通脹率預測分別調低至0.9%及1.5%。上述因素再加上瑞士法郎強勢，及瑞士主要是從歐羅區進口貨物，故瑞士的通脹率仍然偏低。
歐洲央行積極採取措施
歐洲央行沒有令寄望刺激經濟及金融市場方案的人失望。透過一連串措施，歐洲央行釋除了市場廣泛質疑，其未盡全力應付通脹水平過低情況。措施包括：削減主要利率可支持整體經濟；第二，歐洲央行推出銀行負存款利率會削弱歐羅；第三，訂立4年期4000億歐羅再融資計劃，鼓勵銀行借貸將有助紓緩信貸情況，尤其是歐羅區周邊國家；第四，歐洲央行承諾在2016年底前，提供無限再融資操作，將可確保貨幣市場利率在中期保持低水平；第五，歐洲央行已表示正準備購買資產抵押證券的計劃，這應可刺激該市場，減輕銀行資產負債表的壓力；最後，歐洲央行行長德拉吉在記者招待會上公布央行的最新決定，表示如果已公布的措施仍不足夠，歐洲央行將採取進一步行動，確保達到2%的通脹目標。這會令市場繼續相信，歐洲央行將在需要時購買政府債券。
周邊國息差料進一步收窄
歐洲央行實施措施壓低貨幣市場利率的時間將比預期更久，從而穩定歐羅區的短期孳息曲線。但對於德國國債長期孳息曲線而言，歐洲央行的決定會提高其名義增長，引致孳息上升。我們預期德國10年期國債孳息在年底前會達到1.7%，並預期不會超過這個水平，因為歐洲央行將於有需要的時候會考慮買入政府債券。
歐羅區周邊國家會直接從這個機會及已公布的措施中受惠。因此，我們預期息差在未來數月會進一步收窄，雖然孳息已經處於很低的水平。相反，歐羅區及美國之間的息差應會擴大。儘管聯儲局已明確表示並無計劃急速加息，但長期美國孳息仍很大可能於未來數月上升。我們預期聯儲局將於2015年中開始加息。
歐羅年底目標1.32
自歐洲央行宣布相關措施後，歐羅兌美元的匯率僅稍為回落。瑞士法郎兌歐羅的匯率差不多持平，顯示推行負存款利率所帶來的影響微乎其微。因此，我們並不預期瑞士國家銀行會與歐洲央行行動一致，宣布推行負存款利率。此外，我們亦不認為瑞士國家銀行會提高目前1歐羅兌1.20瑞士法郎的下限。反而，歐羅區的制度穩定性有所改善及經濟走勢回勇已足以降低避險情緒，從而增加資金流入歐洲貨幣聯盟。
因此，我們重申年底瑞士法郎兌歐羅的目標匯率為1.24。歐洲央行對貨幣市場作出的干預是其用以刺激增長的僅餘數項工具之一，而有關干預亦實在值得探討。事實上，歐洲央行對歐羅近月強勢的不滿已升溫，而歐洲央行過往亦確實對貨幣市場作出干預。然而，從2001年出現的顯著低估情況，或2009及2011年貨幣市場缺乏流通性及其操作強差人意看來，上述干預不無道理，但今時今日已難以基於這些理由作出干預，我們反而期望美元與歐羅區的債券孳息差幅更明顯擴大，令歐羅強勢稍為緩和。我們維持年底目標匯率為1.32水平。
Karsten Junius
