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2014年6月9日

Karsten Junius 歐洲

瑞典央行能否應對歐羅走弱?

歐洲央行減息

一如市場預期,歐洲央行管理委員會於定期的每月會議中,放寬貨幣政策以應對通縮風險。歐洲央行把主要再融資利率下調至0.15厘,及降低存款工具利率至負0.1厘。此外,行長德拉吉亦表示將提供新的長期再融資操作。歐洲央行會為銀行提供4年期的貸款,但條件為銀行必須使用這些資金增加信貸支持實體經濟的有效性。最後,歐洲央行更提及將準備購買資產抵押證券以刺激信貸增長。

瑞典亦出現通縮風險

瑞典出現通縮風險不單只是德拉吉的憂慮,這亦立即引起著名經濟學家如克魯明(Paul Krugman)及史雲遜(Lars E.O. Svensson)提出警告,表示瑞典可能面臨陷入通縮危機。若歐洲央行新推出的貨幣政策措施導致歐羅貶值,瑞典中央銀行(Riksbank)絕不會感到高興。瑞典克朗趨強將會導致進口價格下跌,以致通縮壓力加劇。最近數周瑞典貨幣兌歐羅上升,但去年曾有一段時期克朗逐步貶值。

瑞典央行的反應具決定性

瑞典央行對歐洲央行放寬貨幣政策措施的反應,將會對瑞典克朗日後的表現有重大影響。究竟瑞典中央銀行能否應對歐羅走弱?瑞典的貨幣政策具有靈活性,以預防貨幣升值。該央行可以選擇調低其主要利率至低於現時0.75%的水平。隨著主要利率期貨合約出現,預測該央行將於未來數月內採取減息行動。而決定性因素將視乎上述哪一家央行對放寬貨幣政策有較充分準備。這衍生出哪一家央行認為通縮對其經濟有較大風險的問題。

歐洲央行認為通脹將持續低企

瑞典現時的通脹率比歐羅區低。然而,根據瑞典央行與歐洲央行通脹展望的比較,顯示法蘭克福的貨幣監管機構預期,未來數年通脹率會持續處於低位。歐洲央行官員預測,2015年及2016 年的通脹率將分別為1.3%及1.5%。另一方面,瑞典央行則於4月預期,2015年及2016年的通脹率將分別為1.7%及2.0%。瑞典央行將於7月下一次會議中,下調其通脹預測,但我們預期瑞典央行的預測仍然遠高於歐洲央行的預測。

中期的生產差距至為重要

中期來說,通脹最終視乎經濟體系的產能使用率。歐羅區的產能使用率遠低於瑞典,意味該區的通縮風險較高。此外,歐洲央行必需顧及歐羅區周邊國家,該等國家的生產差距及通縮風險均十分高,因此歐羅區的通縮風險較高,中期來說,歐洲央行可能會為此比瑞典央行更願意採取較寬鬆的貨幣政策,顯示瑞典克朗會走強。

商業周期為克朗走強提供充分理由

貨幣政策是決定貨幣表現的主要因素,但經濟亦同時擔當重要角色。過去有一段長時間,歐羅區的營商氣氛轉變與歐羅兌瑞典克朗按年變動有密切關係,被視為該貨幣對走勢的可靠指標。總括來說,克朗的升值反映周期性高的瑞典經濟已經不合比例地受惠於歐羅區的經濟反彈。然而,過去兩年,歐羅危機令這關係出現了轉變。2012年的營商環境急劇惡化,但未有拖累克朗走弱。事實上,瑞典貨幣卻因歐羅區的資金流走而升值。2013年的情況剛好相反。經濟好轉,但由於歐羅恐慌亦減少,資金回流至歐羅區並支持歐羅。現時歐羅危機已減退,我們相信,以往的關係有機會重現,因此現時強勁的歐羅經濟將會支持瑞典克朗。

預期克朗將稍為穩定

鑑於應付通縮風險是歐洲央行的當務之急,加上歐洲商業周期強勁,令瑞典克朗兌歐羅的升值難以抵禦。換句話說,在極低通脹率下,瑞典貨幣的上升潛力有限。我們預期美元兌歐羅將大幅升值,這亦意味瑞典克朗兌美元極有可能貶值。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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