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2014年4月17日

陸庭龍 中國

請對準投資中國的焦點

上周四,總理李克強在海南博鰲亞洲論壇公布上海交易所與香港交易所的「互聯互通」計劃,一石激起千重浪,當天的恒生指數大漲300多點,滬指也上升接近2%。這個「滬港通」的雙向股票交易,仍需約6個月的時間才能落實,一些細節及交易安排還未有具體的公布。本周的滬、港股市明顯地進入冷靜期,投資者不再像燈蛾撲火般亂衝亂撞。不知道大家有否留意,就在「滬港通」公布的前夕,人民幣的匯率再次轉弱,美元兌人民幣匯價自3月24日以來,首次跌破6.20的關口,執筆時美元兌人民幣匯價報6.2232。

首先,筆者想在此簡單表明我對「滬港通」的一些想法。「滬港通」並不是甚麼石破天驚的滬港金融創新,而是醞釀已久的「港股直通車」的變奏。這是一個點對點的資金雙向流通的渠道,不像從前單向的直通車概念,資金有來無往。因此,「滬港通」不是以兩地投資為目的,它的真身是金融改革的一部分,為未來進一步開放資本帳作準備,提供一個風險可控、個體直接參與的流通管道。

因為上述原因,「滬港通」不會對整體股市氣氛和人民幣匯率帶來任何實質性的沖喜。滬港兩地的股市和人民幣匯價的波幅所反映的,是中國內地經濟發展的未來動向。昨天剛公布了內地第一季度GDP的數據,GDP增長7.4%,略高於市場預期的7.3%,但遜於去年第四季度的7.7%,也是過去6個季度以來最不濟的。第一季度的房地產銷售按年下跌5.2%,新建房屋的建築量則大跌25.2%,表示開發商致力減少庫存,停建或減慢開發手上的項目。私人發展商的舉動將對經濟發展產生減速的效應,這解釋了李克強總理較早前提出的「微刺激」手段,著眼點又回到鐵路基建和保障房建設的舊思維,以基建拉動投資以達到經濟增長的模式。

3月份的內地出口貿易額按年倒退6.6%,細看其中的分布,內地對主要貿易夥伴如日本、南韓和歐盟,皆錄得6%以上的增長,對美國亦錄得1.3%的正增長,奇怪的是內地對香港的出口金額大跌33%。再比較內地的工業生產在3月份錄得8.8%增長,稍高於1月、2月的8.6%,引證了內地的工業生產和出口業的趨勢是一致的,那麼內地對香港出口數字大跌的真相便呼之欲出。3月份發生了甚麼事情?中國人民銀行在3月15日宣布擴闊人民幣匯率的單日波幅由1%至2%,儘管政策本身不對人民幣匯率的升跌有指示性的作用,但擴大波幅代表人民幣匯價可以升或跌得較快,市場風險增加。市場積累了大量看好人民幣匯率的長倉,資金一面倒押注人民幣升值,其中包括以「虛假貿易」流入內地的資金,以獲取人民幣升值的回報。

人民幣匯率上升的水份被擠壓出來,甚麼時候才能止跌回升呢?我相信市場內仍有一些止蝕盤的價位在6.25或以上,短期內人民幣匯價仍存在下跌的空間,投資者宜做好風險管理。當市場內人民幣長短盤回到較平衡的位置時,人民幣匯率可望於下半年止跌回升,屆時美元兌人民幣可回到6.1的水平。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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