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2014年4月15日

王良享 宏觀分析

新興亞洲股市整體表現料勝美國

上周美國標普500公司開始公布今年第一季度業績,照例由美國鋁業(Alcoa)打響頭炮,雖因巴西削減產能等相關重組支出及其他一次性項目拖累而轉盈為虧,但剔除這些特殊費用後,每股仍賺9美仙,高於接受湯森路透調查的分析師平均預期的5美仙。美國鋁業股價周三曾勁揚5%至接近32個月高,但周五受惠譽調低其信貸評級至BB+影響,股價回跌至業績公布前水平。美國第一大投行摩根大通(JPMorgan Chase)於周五公布業績後,美股繼續回調,整周標普500下跌2.7%至1815.69,為2012年中以來最大一周跌幅,科技股繼續調整,納斯特指數一周下跌3.1%至3999.73。

摩根大通首季盈利下跌19%,每股盈利1.28美元,收入下跌8%至229.9億美元,低於分析預期的每股盈利1.39美元及收入244.3億美元,周五摩根大通股價跌3.66%。摩根大通的業績反映美國經濟、金融市場與就業市場現況。

美國30年按息自去年5月至今年第一季末上升約1厘,銀行按揭及再按揭業務縮水;一般投行因法例收緊而增加對買賣活動的「資本費用」(Capital charge),影響財資業務收入;銀行對信貸仍然審慎,因此將現金積存於聯儲局作為超額準備金,至今仍達2.5萬億美元之數;開源不夠,企業紛紛節流,銀行界大多減少僱員總數預期,拖低美國整體職位及工資增長。美國增長引擎仍然強勁者似乎只得居民消費,密歇根大學的消費信心指數為9個月新高,消費者的負債則為80年代以來最低。

筆者常說,美股過去4年強勢,是由樂觀的美國人(尤其是消費者)與悲觀的聯儲局共同創造,當聯儲局如今的市場溝通只著重於何時及如何退市時,美股表現今年實在無法超越其他市場。不過,若耶倫願意重新考慮將現時對超額準備金的0.25%付息取消或減低,則應有助推動銀行增加貸款的風險胃納,增加企業資本投資對GDP的貢獻,否則以今年美國增長預期2.2%計算,美股全年升幅應在5%左右。

美股業績強差人意,加上中國公布3月份進出口均大幅下趺,令中、港股市從周中高位回調。中國3月份出口按年下跌6.6%,比預期4.8%的增長低得多。但中國出口數據於去年首季受企業超報出口影響成高基數,已無比較的實用價值,去年中國海關與外管局的嚴打措施於4、5月份出台、因此中國出口數據應於5月份回復正常。人民幣兌美元於數據公布後下跌0.2%至6.1245,應屬「膝蓋反應」,並非趨勢,其實中國今年3月份的貿易盈餘為77.1億美元,為自2009年以來最高的3月份盈餘,預期人民幣於年中進出口數據正常化後回升。

過去一年,中國與新興亞洲市場同樣受內需擴張帶來的副作用困擾,而產生不同程度回調。中國主要問題來自信貸擴張過快,「空轉」及「倒賣」過多,亞洲國家如印尼、印度及菲律賓則來自入口增速遠快於出口,通脹上升,經常帳赤字上升。但認真考慮,如果在金融海嘯之後,新興亞洲不「自救」,仍依賴歐美需求,則亞洲會平白喪失過去4年的增長與發展。過去3年間,美國進口為500億美元,亞洲10國總進口為2550億美元,提供環球終極需求5倍於美國。供應方面,自2010年以來,亞洲10國的工業生產平均每年增長為5%,此趨勢未有減弱跡象,美國於2012年初曾錄得5%增長,但過去一年已倒退至2.2%。基於亞太地區各國對外幣支付風險、通脹風險、金融市場槓桿風險,都已作出認真對付政策,筆者估計,今年內新興亞洲股市整體表現將優於美國。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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