公用事業受生產力過剩拖累
公用事業股價近年表現並不突出，行業自2009年起已開始失去吸引力，更比整體市場低約50%。公用事業長期表現不佳乃屬結構性問題。各地(特別是歐洲)生產力過剩令能源價格壓力上漲，加上美國及歐洲的規管措施，更令公用事業公司難以提高價格。因此，行業未能錄得盈利增長，從而拖累股價。儘管如此，公用事業行業自年初開始已高踞表現最佳行業之首，行業是否已解決其結構性問題？復蘇又會否持續？
政客對歐洲及克里米亞危機態度樂觀
公用事業股價的中期復蘇，部分由政客預測歐洲若干電力廠可能關閉所帶動，這意味著部分過剩產能有望可消除，令能源價格得以回升。此外，在防守性強的優勢下，烏克蘭局勢及俄羅斯吞併克里米亞所帶來的不明朗因素，將對行業有利。若情況惡化，俄羅斯將有可能限制向歐洲輸送燃氣，此舉將對歐洲經濟造成沉重打擊，因為部分國家的電力供應將無法繼續獲得保證，眾多依賴燃氣運作的企業須轉換能源供應或物色新供應商。但就上述個案而言，鑑於俄羅斯現已處於衰退邊緣，而歐洲亦剛走出衰退陰霾，我們並不預期俄羅斯與歐洲之間的問題會惡化，因為這樣雙方均會損失慘重。然而，若不明朗因素持續，而情況亦未有解決，公用事業股的優秀表現將得以持續。
業務周期對公用事業有利
儘管烏克蘭衝突所帶來的影響只屬短期，但經濟指標下降意味著公用事業將繼續表現良好。過往的分析顯示，公用事業公司在經濟指標下降時往往能夠取得高於平均的回報。把公用事業股的相對表現與債券孳息進行比較，前者的特強防守性優勢便表露無遺。當長期利率下降時，公用事業股的表現便會向好。公用事業與利率走勢息息相關，原因為發電業務是一項資本密集業務，公用事業公司一般身負巨債。我們預計經濟將持續平穩，直至2014年中經濟活動再度活躍為止。按此，長期利率將傾向下降，為行業帶來支持。
追求孳息為公用事業帶來支持
追求孳息是另一項與持續低息環境掛鈎的正面因素，同樣對行業有利。由於債券仍未產生孳息，令具有債券特性的股票吸引力不減。由於公用事業行業的相對股本回報就如債券，令公用事業行業成為債券以外的另一個好選擇。此外，很多公用事業公司亦持續錄得極高股息收益率。鑑於結構性問題和股息可能減少，行業至今並未受惠於追求孳息的趨勢。近年很多公司被逼削減股息最多達50%，以對抗收益下跌，令股價低沉。然而，削減股息的風險減少或會改變這個現象。盈利表現似乎已從谷底回升，意味著股息比較安全。目前盈利上升便印證這個現象。因此，行業會愈來愈受追求定期股息回報的投資者注視，追求孳息的結構性趨勢因此將於未來為公用事業行業帶來支持。
公用事業行業前景正面
結構性問題令市場對行業看法依然非常負面，這並不令人意外。公用事業行業的環境依然嚴峻，盈利出現大幅反彈的可能性低。然而，我們認為盈利大有機會趨於穩定，讓行業能夠受惠於追求孳息的趨勢。若投資者依然大幅減持此行業，則令上升潛力大增。這類股票的表現將待投資者增加持倉後向好。此外，目前經濟狀況對行業有利。我們預期，如果經濟狀況進一步惡化，行業便可發揮防守性強的優勢。
Jan Poser
