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2014年4月10日

陸庭龍 日本

陸庭龍: 日本貨幣政策的瓶頸

本周日圓匯價又悄悄無聲地轉強至102水平,伴隨日圓匯價升值的必然是與圓匯呈負關聯性的日本股市下跌,日經平均指數自4月3日的15119連續多日滑落至14383。筆者也不能確定日股下跌是因為日圓升值還是4月1日生效的消費稅調高至8%的影響,但可以肯定的是今年投資日股的風險遠高於過往兩年,投資者不能只靠追隨日本央行的超量寬貨幣政策而一廂情願地相信日圓跌、日股升的定律。

日本央行行長黑田東彥在本周二的議息會議後會見傳媒,表示維持貨幣政策不變的考慮是基於在現行政策下,日本整體通脹率可於明年4月前升至2%的目標水平,現時的通脹率是1.2%,已遠遠高於去年5月的負0.9%,日本央行認為這是很大的進步,而增加消費稅的負面影響將被夏季的經濟增長周期所沖銷。黑田東彥強調,儘管現階段不加推新一輪的刺激政策,日本央行的政策目標仍然有望如期完成。

筆者沒有黑田那樣對前景充滿信心,根據財務省周二公布的2月份經常帳錄得6100億日圓盈餘,是5個月來的首次,但低於市場預期,而3月上旬的貿易逆差按年上升1.4倍,參考的經濟數據預示著這是一條不平坦的復蘇之路。

換一個角度看,日本的企業仍然在艱苦掙扎,日本最大的航運公司三井O.S.K宣布發行可換股債券後,股價即日下跌4.2%,市場景氣和投資者的信心依然受壓。所謂「窮則變,變則通」,日本經濟在「安倍經濟學」的框架下,也確實出現一些轉變,不管是否遲來的春天或是抄襲,日本政府在3月28日公布,會在全國6個地區推出特別經濟區(TOKKU),情況像內地的經濟特區或自由貿易區,推出一些靈活和創新的措施發展經濟。

這些特別經濟區包括大東京,關西和福岡等,大約相等於全國五分之二的GDP產值。有些地區會打破傳統社會阻止外來競爭的制度,有些地區容許外國醫生執業,但對象只可以是外國人;一些地區會容許企業或僱主可更容易招聘和解僱員工,以增加靈活性和減省成本。這些措施皆是一小步的轉變,並不是甚麼大刀闊斧式的改革。日本一段長時間內都是保守和封閉的管理文化,這一小步也來之不易。

日本央行自黑田東彥上台以來,推出破釜沉舟的貨幣政策,成功打擊日圓匯價,美元兌日圓從80一直滑落至105,現今在102徘徊,如果日本央行稍後再推購買債券或ETF的計劃,當可迫使日圓進一步下跌,這個時機掌握在日本央行手裏。目前的處境較不明確,因為美股在歷史高位橫行,中國面臨信貸緊縮和經濟轉型的問題,任可金融市場和實體經濟的震盪,必將擾亂日圓貶值的軌道,屆時貨幣政策與實體經濟角力,未知鹿死誰手。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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