未來兩季，筆者相信亞太區經濟將持續放緩。在4月份日本實施上調消費稅，日本央行會如何應對經濟放緩，固然是焦點所在。而整個亞洲地區而言，印度及印尼的選舉結果，也會主導未來兩季經濟走向。此外，中國持續實行具野心而複雜的改革措施，信貸違約風險將會上升。
種種不明朗因素，為亞洲股市添上陰霾，年初至今亞股一直弱勢，但筆者相信，部分經濟的負面因素已經反映在股價之上。在這一篇文章裏，筆者會集中討論亞洲兩大國家 ─ 日本及中國的經濟去向。
日本：數據好壞參半
在2014年，日本迎來一個好壞參半的開始，一方面，消費者開支及企業投資略有起色，機械訂單強勁，反映本土需求頗為不俗。另外，通脹率則回到正數，日本央行更許下2%的通脹承諾。就業市場亦持續改善，失業率降至2008年以來的低位，同時樓價已升至10年以來的新高，反映樓市大有復蘇跡象。
然而，最新一季日本的經濟增長按季卻遠遜預期，而且出口仍然不振。自2011年福島核事故以後，日本大減核能，須從外國輸入更多能源，因而其經常帳持續下跌。為了加強財政實力，日本不得不增加銷售稅，將稅率由5%上調至8%。然而這會否削減消費意欲？現時日本打工仔的實質薪金正在下降，並跌至2009年的新低，令市場的憂慮看來不無道理。
日本政府正極力鼓勵大企業加薪，部分巨企雖有跟隨政府指示，但目前仍難以判斷究竟其他企業會否跟隨。與此同時，日本央行將會密切注視經濟走勢，如經濟復蘇有任何閃失，很可能會再推更多貨幣刺激措施。
筆者對於日本首相安倍晉三的第三支箭，感覺是言過其實，目前為止仍未見到具體措施出台。至今當局推出的措施，只是提升本土投資者的稅務效益，以及放寬外國投資者的簽證。而安倍也曾明確表示，他渴望降低企業有效稅率。另外，日本又推出了「戰略特區」法案，以增強產業競爭力，同時又提倡解禁賭場，預計辯論將於今年4月中於國會進行辯論。
自年初以來，日本股市表現錄得負數，筆者相信這是在一輪大升後的正常調整，而非宣告日股已進入熊市階段。至於第三支箭的成功與否，筆者傾向將「疑點利益歸於被告」，原因是日圓貶值仍是推動日股上升的主要因素，而且多數日本企業的業績都優於預期。估值方面，在一眾成熟市場中，日本股市的估值相對低得多，在近期的跌市後，兩者的估值差距更進一步擴闊，提供了投資價值。
中國：改革持續進行
今年中國政府已定下了經濟增長目標為7.5%，相信在改革年之下，重整經濟的挑戰重重，當局要落實此目標並非易事，不過中國政府擁有雄厚實力及眾多工具，相信經濟能夠軟著陸。
目前中國經濟正經歷減槓桿階段，預期各項經濟指標會持續減速。而且政府致力解決地方債務問題，減輕產能過剩及收緊碳排放標準，也無可避免為經濟增長帶來負面影響。
縱使如此，筆者不認為要對中國前景感悲觀。在地方債券這個備受關注的問題方面，自去年中國政府進行全國調查後，相信當局及相關監管機構對整個債務情況已有更深入的掌握。中國最近公布一系列財政改革措施以監管地方政府的融資活動，例如提升政府預算的透明度，以及容許私人企業投資在國營資產等，均能務實地解決問題。
至於信託或理財產品，筆者相信在可控的情況之下，未來會再出現個別的違約事件，這反而是好事，因為可以令投資者明白到中國金融市場不一定受到政府潛在「補底」，從而促進有效的風險定價機制發展。雖然此舉或會令市場出現短期波幅，但此乃建立健全信貸市場的重要一步，也是金融業改革議程中重要的一部分。
匯率政策方面，中國人民銀行已引入波幅，從而杜絕投資市場認為人民幣單邊上升的心態。人民幣兌美元創新高後，於今年2月份開始轉弱，引來離岸市場中結構性產品的平倉潮，以及減少國內的套息活動。筆者相信人民幣會繼續走向國際化，並進一步放寬QFII(合格境外機構投資者)和QDII(合格境內機構投資者)計劃，加強在岸市場的功能。
投資者不太肯定中國經濟轉型的結果如何，並擔心中國爆發信貸危機，最終有可能導致經濟硬著陸。市場看淡者眾，令中國股市持續處於弱勢。筆者認為，短期內中國經濟缺乏明確方向，個股與個股之間的表現差異仍將巨大。所謂「新經濟」下的行業，如環保、新能源、旅遊、醫療保健、IT設備等，仍然是市場關注的焦點所在。此外，我們在部分「舊經濟」行業中，也看到了投資機會，尤其是部分企業已被過度沽售，估值跌至頗低水平，當中包括水泥、乾散貨航運等，供應面已有改善，估值可望有一定上調。
整體而言，我們相信中國經濟增長將持續放緩，但由於當局有足夠的彈藥應對下行風險，中國經濟硬著陸的機會甚微，相信改革會持續進行。
陳致強
