熱門:

2013年10月31日

Morningstar ETF

Morningstar: 跨時期套戥(一)

只有非常少數的投資者可以享受到跨時期套戥帶來的好處。

要保持理智,即要時刻保持頭腦清醒。市場的價值有機會持續被高估或低估長達數年,因此即使是一個良好的投資策略,也有可能在短期內錄得虧損。在這種情況下,唯一理性的做法就是暫時忍痛,畢竟黑暗的盡頭就是光明了。

保持理智,也意味你必須按理由作出決定,即使面前的證據與你一貫的信念相違背,你仍然會接納那證據。當我分析某個基金或投資策略時,我會檢視其基礎的經濟觀,並由證據去說明這些經濟觀是否合理。這裡的證據,是指長期以及跨地域的回報記錄。相比典型的投資分析,這種做法雖然嚴格,但我認為這是必要的。許多投資者犯上的錯誤,就是從太小的數據樣本找到過多的意義。當某位星級經理突然表現不濟,或是某類「安全」資產的價格突然暴跌時,投資者往往會先沽貨離場。

我很喜歡鑽研金融文獻,我認為我可以從金融文獻中找到比其他任何地方都要高質素的證據。這些通過科學化研究而寫成的著作,是獲取真正知識的最佳途徑之一。科學研究的偉大之處,在於總有人不斷嘗試在已廣為人接受的智慧中找尋漏洞並作出糾正。我為此津津樂道,大概是因為我喜歡洞悉群眾的愚昧。當然,我也會反省自己有否犯上愚昧的錯誤。而本著這種精神,我向來都會將我的不足之處或搞糟了甚麼坦誠告知讀者。

「以公平價格投資於優質的公司,遠勝以優惠價格投資於平平無奇的業務。」—畢非德

當畢非德聯合私募基金3G Capital提出以大幅高於市值20%的溢價收購亨氏(H.J. Heinz Company)時,必定有想到自己的名言。當時人們普遍認為必需消費品類股已太過昂貴,質疑畢非德和3G Capital買貴貨。數月之後,他又一次令市場詫異,在市場普遍認為公用事業類股價格過高的時候,同意以23%的溢價收購電力公司NV Energy。

畢非德從Benjamin Graham身上學到所有資產都有其內在價值,而明智投資者的目標應該是購買市值相對內在價值有大幅折讓的股票。而畢非德明顯認為亨氏和NV Energy的內在價值大大高於市值。

我認為許多市場人士對此兩宗交易感到驚訝,是因為他們把畢非德與價值投資法聯繫起來,而人們往往誤解價值投資法就是買入便宜的股票。而事實上,畢非德的做法是試圖買入價格相對內在價值有大幅折讓的資產,不管那內在價值是來自現有的資產還是尚未實現的未來盈利。在我看來,這才是真正的價值投資法,或許我們該把它稱為內在價值投資法。

過去數十年,受到合作夥伴Charlie Munger影響,畢非德更偏好於來自未來盈利的內在價值。如果把二人歸類於一種普遍人們認知的投資風格,他們大概會是「質量」型(quality)或「合理增長」型(growth-at-a-reasonable-price)投資者。

畢非德和Munger皆曾表示他們最喜歡的持有期是「永遠」。雖然這種說話似乎與事實互相矛盾—當價格水平高至一定水平,即使是世界上最優秀的業務也難以產生非常出眾的回報。我認為他們想表達的信念是,好的業務常會被市場持續低估,儘管我們常見的估值指標並未支持此說法。

我認為畢非德和Munger的最大優勢是他們有能力跨時期套戥:購買被市場低估而能在長遠獲利的資產。

當然,許多基金經理亦聲稱自己是長線投資者,不會參與華爾街內追逐季度盈利的遊戲。說得當然動聽了。但事實上,資產管理行業的性質讓跨時期套戥幾乎成為不可能的任務。沒幾個基金經理是可以在連續數年嚴重跑輸大市仍能生存的。10年?飯碗早就不保了。

這是資產管理行業一個根本的缺陷。大多數公司的真正價值都要待上20年後才能反映出來,偏偏跨20年期的套戥卻遠遠超出了大多數投資者可以忍受的程度。

作者Samuel Lee為Morningstar ETF策略師兼Morningstar ETFInvestor編輯

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads