上半年投資市場在通脹不斷上升下，對聯儲局的加息預期亦持續升溫，不過踏入下半年情況有所改變，即使歐美通脹繼續創下多年新高，但市場焦點已轉為憂慮經濟前景，並因此下調了對央行特別是聯儲局後市加息的預期，個別評論甚至指當局或需年內掉頭減息，以防當地經濟進一步惡化。筆者認為，聯儲局下半年加息步伐的確有機會較上半年收歛，但相信暫時仍較難完全扭轉收緊政策的取向，因為現實上通脹仍然相當高，這亦是為什麼下半年主要央行在決策執行上的難度甚高。
衰退風險有跡可尋
全球經濟增長勢頭在過去數月明顯出現停滯，美國第二季國內生產總值亦進入了技術性衰退，市場因而預期歐洲經濟增長亦會大幅放緩，而歐羅區最新的製造業採購經理指數亦回落至收縮水平，是近兩年來的首次。
本周美國將公布7月非農新增職位增長，現時市場估計有機會由上次約37萬個回落至25萬個，由於就業市場一直是聯儲局用以引證經濟穩健的一環，因此若該關鍵就業數據顯著減弱，相信會進一步呼應市場現時對經濟前景傾向負面的看法。儘管有關情況一般對風險資產來說應是壞消息，但觀乎近期的市況發展，一旦加息預期因此而進一步降溫，短線反而有機會繼續利好股市氣氛。
債市反映明年或減息
相比股市，債市現時對於經濟放緩的風險反應來得比較直接。以美國國債為例，10年期國債收益率自2022年6月的高位計已下降近1厘，走勢與市場對利率預期大幅降低的情況一致，意味債券價格在很大程度上已反映市場對於長期經濟放緩的憂慮。另一方面，作為備受關注的衰退指標，10年期與2年期國債孳息曲線倒掛的程度，亦比前兩次經濟衰退時更加之大。過去兩個月，孳息曲線倒掛加上債券收益率整體下降，反映美國國債市場投資者預期聯儲局的確有機會在2023年掉頭減息。
美國國債現投資價值
傳統上加息一般不利債券之類的收益資產，但是否真的如此仍要視乎投資市場的時間性。雖然主要央行在試圖遏制通脹下，一直維持收緊貨幣政策的傾向，而聯儲局和歐洲央行在7月亦分別加息75個基點和50個基點。然而，由於金融狀況已變得更為緊張，加上市場對經濟的憂慮升溫，債券市場亦日漸體現出經濟放緩的風險，債息的下跌正好反映市場對債券需求上升推高了債券整體價格。
雖然現時美國10年期國債收益率，與筆者早前的12個月預期水平––即3.25厘––已有一段距離，但鑑於相關收益率已累跌多時，投資者要留意短線的反彈風險。不過由於市場仍然十分關注經濟增長風險，因此該收益率的任何回升，可能在3.25厘左右水平，都會再遇到一定阻力，屆時亦有望成為增持債券的機會。
另外，隔晚美國眾議院議長佩洛西訪台，會否令中美地緣局勢進一步緊張亦是關鍵。雖然市場初步反應尚算受控，惟一旦避險情緒升溫，作為防守性較高的資產之一，債券整體亦可能會受到一定追捧。現時，除了一直偏好的成熟市場高收益債券及亞洲美元債以外，筆者亦將包括美國國債在內的成熟市場投資級政府債，上調至核心持倉，當中債券年期以5至7年期較為吸引，同時亦可成為對沖經濟衰退風險的投資選項。
林嘉文
