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2022年8月3日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】儲局7月會議5個啟示

上周,聯儲局公開市場委員會一致決定,將政策利率上調75個基點。聯儲局連續兩次加息75個基點,儘管這已是自前主席沃爾克時代以來的最大力度,但由於6月份CPI顯著高於預期,市場仍然認為此次加息舉措屬「鴿派」。加息決議公布當天,美股顯著走高,標普500指數上漲2.5%,納斯特100指數上漲3.8%,而債券收益率下跌。

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衰退與否看下半年勞動市場

經濟數據方面,美國第二季GDP再次萎縮。雖然連續兩個季度錄得負增長部分符合技術性衰退的情況,但這並不是經濟學家或美國官方對衰退的定義。綜觀目前情況,我們認為美國經濟還未陷入衰退,原因很簡單:相比GDP,勞動力市場是一個用來判斷經濟衰退的較好指標,而第二季勞動力市場並無出現衰退跡象。儘管如此,短期經濟數據的確不容樂觀——消費低迷、企業投資疲軟,且房地產市場繼續放緩。另外,最近幾個月,勞動力需求有正常化趨勢,因此下半年需密切注視勞動力市場數據是否會出現進一步惡化跡象,以此來判斷經濟是否開始步入衰退。

受流動性不足與市場情緒低迷影響,全球股市或繼續保持區間震盪。我們認為,風險回報依然保持對稱,較大程度上受未來數月通脹數據的影響:若通脹持續「高燒不退」,可能會給市場帶來下行風險,但如果通脹能夠加速降溫或將對市場構成利好。持倉方面,整體上我們仍保持防禦型布局。股票方面,我們偏好醫療、工業品及科技板塊的優質公司;固定收益資產方面,我們看好核心債券,並對高收益債券繼續保持謹慎。

在7月尾舉行的聯邦公開市場委員會會議上,聯儲局將聯邦基金利率目標區間上調至2.25厘至2.5厘,處於普遍認為的「中性 」水平。儘管聯儲局議息會議引發的短期反應往往可能轉瞬即逝,但我們從這次會議總結得出以下關鍵觀點。

首先,聯儲局承認增長正在放緩。政策聲明第一段中,聯儲局根據上次貨幣會議以來的數據,對其觀點進行了更新,承認「近期支出和生產指標已經釋放出放緩跡象」。第二,通脹仍是最大制約因素。聯儲局仍致力於對抗居高不下的通脹壓力。聯儲局具備遏制通脹所需的工具。主席鮑威爾指出,勞動力市場依然過於緊張,經濟有必要在一段時間內保持低於趨勢水平運行,才能推動勞動力供需恢復平衡。

料儲局將放慢加息步伐

第三,展望未來聯儲局或開始放慢加息步伐。這次加息行動在我們的意料之中。誠然,已經實施的緊縮政策仍將繼續抑制經濟增長,我們也不認為這輪周期會再次出現加息75個基點的情況。但鮑威爾暗示可能放緩加息步伐的言論,仍然導致債券收益率走低,風險資產走高。第四,儘管如此,未來政策舉措仍主要取決於經濟數據表現。從現在到9月召開下次議息會議期間的經濟數據十分關鍵。市場認為,9月份加息50個基點的可能性最大,但再次加息75個基點的可能性也依然存在。

第五,鮑威爾否認經濟已步入衰退。鮑威爾指出,勞動力市場強勁是反映經濟潛在需求的良好訊號。的確如此。事實上,與2019年全年相比,今年勞動力市場新增就業增長近100萬,信用卡拖欠率降至有史以來新低。

我們預計,加息步伐將有所放緩。我們的基本預測為,通脹降溫加上經濟放緩,或將促使聯儲局能夠在2023年上半年結束緊縮周期。不過,不確定性仍然甚高。從現在到9月下一次聯儲局召開議息會議之前,以及今年餘下的時間裏,我們將密切關注通脹、經濟增長和勞動力市場數據。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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