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2022年8月2日

孫明春 市場分析

孫明春: ESG評級繁多 需思考評級目標

ESG評級是ESG投資的基礎。當前,全球ESG評級體系繁多,評級結果各異,給投資者帶來很大困惑。理論上,ESG評級的多樣性和差異性可滿足各類投資者的不同需求,但在現實操作中,由於各評級機構並未明確其ESG評級的目標,ESG評級的實際用途並不清晰,令投資者無所適從。

ESG包含環境(E)、社會責任(S)與公司管治(G)3個領域,每個領域又涉及多個分項指標。若綜合成單一的ESG評級指標,首先需要確定評級的目的,然後才能根據這一目的將分項指標進行加權,形成最終的ESG評級。

評級目標宜清晰

以信用評級(credit rating)為參照,不管評級機構使用多少財務指標或非財務指標構建其評級體系,最終目的都是衡量受評對象的違約風險。信用評級不但目標清晰,而且可以測度,並可通過受評對象的實際違約情況,驗證評級的質量。相比之下,ESG評級的目標並不清晰。雖然評級機構聲稱,ESG評級可以衡量企業在ESG領域的「整體表現」,但「整體表現」的涵義很模糊,評判也很主觀(例如,如何給不同的分項指標分配不同的權重),評級的質量也很難驗證,導致各家機構各持己見,評級結果不具可比性,也缺乏實用性。

為解決這一問題,我們需要思考ESG評級的目標及其相對應的投資者需求,進而設計多種不同用途的ESG評級標準和體系,以滿足不同投資者需求。筆者提出以下方向性建議。

設計針對單項主題評級

對那些願意承擔更大社會責任的負責任投資者來說,我們需要承認他們價值觀的多元化和主觀性,承認我們無法設計出單一的、符合所有負責任投資者價值理念和投資需求的ESG綜合評級指標。我們只能退而求其次,針對不同投資者對不同社會責任議題的關注度,設計出多個聚焦於單項主題的ESG評級指標。例如,歐洲評級機構CICERO推出的「綠色股票」評級,聚焦於公司收入與投資中的「綠色」比例,目標清晰,方法客觀透明。

ESG風險對盈利影響

對那些把ESG視為風險因素、關注企業長期財務穩健性的可持續投資者來說,ESG評級的目的是衡量ESG風險因子,給企業中長期財務表現帶來的潛在負面影響。這有點類似於信用評級,因此應關注企業因ESG表現欠佳而產生的額外財務損失(或違約風險)。評級公司可將此類ESG評級的目標設為ESG風險對企業中長期盈利的影響,或對企業信用違約風險的「額外」影響(類似惠譽的ESG相關性評分)。

對於那些希望通過ESG投資獲得超額回報的機會主義投資者來說,ESG評級最好是直接預測股票取得超額回報的概率。針對這類需求,倒不如直接設計一個類似股票評級的ESG評級體系,將標的企業的各個ESG分項指標作為普通因子,納入傳統的多因子模型(multifactor model)中,並根據回歸結果,將模型中的ESG因數的系數合成一個綜合的ESG評級,用以衡量該企業的ESG實踐對股價帶來的潛在影響。

不過,在後兩種評級方法中,有可能出現ESG評級結果與企業社會責任背道而馳的現象。為防止背離初衷,應考慮對某些關鍵分項指標(如溫室氣體排放量等)設置「最低標準」,對不能滿足「最低標準」的企業,在該指標上給與「懲罰性評分」,甚至將其排除在評分體系之外。

孫明春

海通國際

首席經濟學家

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