面對跌跌撞撞的市場情況，不少投資者已經按捺不住，疑惑盈利衰退是否即將來臨？在通脹壓力居高不下，美國聯儲局等成熟市場央行的立場轉趨強硬，年初時片刻的樂觀景象，早已消失得蕩然無存。
美國6月份通脹按年增9.1%，創逾40年來新高。聯儲局在過去兩次議息會議中，均將政策利率調高0.75厘，我們預期當局將繼續加息，聯邦基金利率在年底將達到3.25厘至3.5厘。
美元強威脅企業盈利
從市場角度看，由於貼現率急升，加上投資者的風險胃納減弱，美國股市年初至今大幅下跌，收益率曲線出現倒掛形態，美元升值超過一成。亦有投資者擔心，美元走強正值需求剛開始減弱，利潤率承受的壓力有所增加，對美國企業的盈利構成威脅。
經濟數據亦有轉壞跡象，特別是地產市場，我們留意到發展商的經營信心遠遜預期，房屋銷售跌至兩年低位。不過，我們仍然相信增長即使放緩，美國消費市道仍然強韌，而且企業資產負債表持續健康，將有助於提振經濟活動。雖然如此，我們仍然要提醒大家，未來12至24個月出現衰退的風險明顯上升。
科技行業成本壓力大
紐約聯儲銀行一項研究發現，企業利潤的變化與通脹之間平均呈正向關係。這種關係在通脹高企的時段亦然，並存在明顯的行業差異。可以預期能源、材料及工業等行業，會在較高通脹水平下，受惠於盈利增長，但是工資成本結構較高的科技行業，或面臨較大困境。
事實上，美國股市的行業分布在過去20年出現較大變化，能源、材料及工業的綜合行業權重，已從超過20%降至約10%，而科技股的比重則上升至超過30%，令人質疑以往及現時的盈利情況是否仍有充分的可比性。然而，我們亦看到更多身處於人手密集行業的企業，宣布暫停招聘及裁員，以保護他們的利潤。
目前盈利預期仍然偏高，並有空間回落至接近中等個位數水平，經檢視整體衰退風險，加上我們對利潤周期的了解，筆者預期今年不會出現盈利衰退。
經濟反彈亞股估值低
倘若美國經濟早於預期地陷入衰退，我們可能會看到盈利增長變得更為疲弱，但是從過去的經驗所見，當通脹高企時，盈利下滑幅度可能相對輕微。
若從不同行業看，在經濟衰退時，健康護理、必需消費及公用事業等防守性行業的盈利增長較具韌力。由於消費前景黯淡，金融機構需要在信貸情況轉差前，預留貸款減值準備金，因而利淡非必需消費及金融行業。
過去十年，相信有不少投資者在美國股票中獲得可觀回報，如今他們不妨考慮將配置轉往其他地區，例如亞洲市場，這些地區的經濟持續反彈，股票的估值已經大幅下跌，畢竟今年的盈利預期，已經處於相當低水平。
周奐彤
