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2022年7月26日

李若凡 外匯

李若凡: 美元兌日圓有機會上試140

年初至今,日圓相對美元已下跌了超過15%,並屢創24年低位。

兩股力量推動市場持續抛售日圓。第一,日本央行的鴿派立場和日本疲弱的經濟基本面。近期,市場一度期待日本參議院選舉將為日本央行和其貨幣政策立場帶來一些轉變。然而,日本首相岸田文雄所在黨派自民黨大勝,向憧憬日本央行轉鷹的市場參與者潑冷水。日本央行行長亦重申,如有必要,將毫不猶豫地加碼刺激措施。由於日本5月通脹率持平於前值的2.5%,且5月現金收入按年僅增長1%,日本央行上周會議維持超寬鬆政策不變。經濟基本面方面,由於日本大量進口原材料,在原材料價格飆升及日圓急跌的帶動下,日本5月進口按年增長48.9%。因此,貿易收支創2014年以來最大規模的逆差。

避險資金追捧美元

第二,美元全面走強,且美債收益率居高不下。美元方面,市場對經濟衰退及中國疫情反撲的擔憂,打擊風險情緒,從而支持避險貨幣美元。另外,歐羅區和英國均面臨衰退風險及能源危機。因此,歐洲央行和英倫銀行的加息空間均少於美國聯儲局。這加上英國和意大利面對的政治不確定性,增添歐羅和英鎊的下行壓力,並為美元帶來額外支持。美國國債收益率方面,近期整個曲線維持在2.9厘至3.2厘左右水平。鑑於聯儲局官員維持鷹派立場,在美國非農就業數據強於預期,以及通脹率再創41年新高的情況下,聯儲局繼續進取加息的預期進一步升溫。這亦支持美元走強。

展望未來,若日圓有序地下跌,並與其他主要貨幣同步下跌,日本央行不太可能直接干預滙市。而日本官員的任何口頭干預,對於日圓的支持作用亦不大。

幣策分歧美元續強

換言之,在基本面因素沒有轉變的情況下,日圓偏弱的走勢料難扭轉。簡而言之,由於美國與日本之間存在較大的貨幣政策分歧,且美元保持強勁,短期内不排除美元兌日圓上試140水平的可能。

中期而言,筆者將密切關注内外部因素,以對日圓前景作出更好的評估。内部方面,第一,若油價因供應緊張及需求強勁而繼續高企,日本貿易收支可能保持較大的逆差。這方面難對日圓帶來支持。不過,第二,若疲弱的日圓及堅挺的油價(一旦通脹率失控,將難以退出收益率曲線控制措施),導致日本通脹率出現居高不下的跡象,筆者不排除日本央行立場稍微轉變至不那麽鴿派的可能。路透7月調查報告顯示,57%的日本企業計劃將高昂的成本轉嫁給消費者,比起1月調查顯示的43%明顯上升。

通脹高央行或稍轉軚

外部方面,儘管歐羅和英鎊較為疲軟,但隨着聯儲局將加息提早至未來數月,市場對聯儲局進取加息的預期可能逐漸降溫,從而令美元指數由高位回落。至於美國長期國債收益率方面,若通脹率和通脹預期因加息而下降,長債收益率可能回落。相反,若通脹率和通脹預期繼續高企,從而驅使聯儲局更進取地加息,經濟衰退風險可能進一步上升。市場對經濟前景的擔憂,以及對未來減息的預期升溫(目前市場預計2023年下半年開始減息),同樣可能限制長期美債收益率的升幅。

總括而言,中期内,若日本央行立場轉變得不那麽鴿派,又或者美元和美債收益率見頂回落,日圓可能有所反彈(過去1年、3年和5年美元兌日圓的平均滙價分別為118.7、111.1和110.9)。

李若凡

星展

香港財資市場部環球市場策略師

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