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2022年7月25日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

美國經濟處十字路口

隨着增長呈放緩跡象,經濟在重要議題上來到十字路口:經濟將會衰退還是軟着陸?7月下旬,隨着業績期開始,加上聯儲局再次召開會議,情況可能變得明朗,有機會為經濟走勢及企業應對能力帶來啟示。儘管本月聯儲局會議料將再度加息,但市場亦期待在會後的記者會上了解主席鮑威爾對經濟的看法。

領先指標顯示就業轉差

經濟是否即將衰退?相關數據是否顯示經濟放緩但持續增長,抑或顯示經濟將會陷入衰退,市場兩派意見分歧。目前美國失業率偏低而穩定,但如果觀察領先就業市場指標(這是預示未來經濟趨勢的指標),則情況恐怕並非如此。例如,在經濟周期的轉捩點,月度就業報告的「家庭調查」(household survey)結果就變得愈來愈重要。

過去3個月,家庭調查指標的跌幅遠超仍然強勁的非農就業調查指標。領先指標下跌並不一定反映就業市場即將見頂,但若然實情如此,這情況將符合此前家庭調查預測的整體疲弱環境。

其他領先就業市場指標,例如每周首次申請失業救濟人數及裁員人數,亦顯示就業市場正在轉差。貨幣政策緊縮、通脹加快和經濟增長放緩,導致消費者及企業信心受挫,反映金融市場及企業利潤率前景欠佳。由於勞動力往往是企業最大的開支,創造更多職位可能會較為困難。

利潤與股價關係愈趨密切

與此同時,近年來股價與企業利潤的關係愈來愈密切。雖然股價下跌未必預示利潤下降,但兩者的關係確實值得重視。

企業基本面因素必然舉足輕重,而即將到來的業績期可能是揭示市場走向的關鍵時刻。我們期望管理人員的經濟展望與前瞻性盈利指引,能夠提供清晰訊號,透視各公司能否駕馭這個充滿挑戰的經濟環境。

觀察疲弱跡象的指標之一是營業利潤預測。如果今年該指標明顯下滑,這可能成為股價下一步受壓的催化劑。

聯儲局正致力壓抑通脹

今年下半年料將進一步加息,我們預期7月份聯邦基金利率目標範圍將上升75個基點,9月份會再上升50個基點。聯儲局亦正通過量化緊縮(QT)縮減資產負債表,這可能代表聯邦基金利率的高位,將低於聯儲局只靠加息來冷卻通脹時的水平。

聯儲局的進取緊縮政策可能令經濟陷入衰退。第一季國內生產總值(GDP)出現負增長,而第二季很可能仍然疲弱。最近,領先增長指標(例如新增商業訂單和消費者支出)有所下跌,顯示世界主要經濟體於未來6至12個月的增長可能大幅放緩,原因包括俄烏戰爭對歐洲的影響,以及中國斷斷續續實行新冠疫情限制措施。

市場的通脹預期指標表明,投資者對增長前景的擔憂更甚於持續高位的通脹。2年期與10年期美國國庫券的息差已經倒掛,過往這一直是潛在衰退的訊號。在6月中旬,消費者價格指數(CPI)觸及8.6%的40年高位時,10年期美國國債收益率飆升至接近3.5厘,其後一直在3厘左右水平窄幅上落。我們預期,未來數月市場將繼續波動。不過,經濟增長放緩及/或衰退風險的影響,可能會推高長期收益率,蓋過對下半年通脹的憂慮。

 

嘉信理財董事總經理兼首席環球投資策略師Jeffrey Kleintop,及嘉信金融研究中心董事總經理兼首席固定收益投資策略師Kathy Jones,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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