筆者上月談及，年初至今，投資要做到正回報具相當難度。不過最近，環球股市表現稍為轉好，早前跌勢急劇的美股也有所反彈，而中港股市更延續自4月、5月以來的回升。恒指從5月中低位至7月12日反彈了9.6%（以總回報計算，下同），滬深300指數則從4月的低位回升了15.3%，年初至此跌幅收窄至-11.7%（以人民幣計算）。
內地刺激增長利好股市
要知道的是，中國內地的經濟政策較其他主要經濟體系走前。環球多國央行為了壓抑通脹，必須採取緊縮貨幣政策，而由於中國內地在過去兩年已經採取相對緊縮的政策，例如沒有大幅減息或量寛，所以通脹並未有其他國家嚴重。直至近月經濟開始放緩，內地即可以採取寬鬆的貨幣政策以刺激增長。雖然暫時仍錄得跌幅，此乃為何中港股市年初至今可以跑贏歐美股市的一個主要原因。
另一方面，由於中國內地疫情於3月、4月時再次爆發，不少地方因而採取封城政策。在最高峰的時候，全國有約四分之一的經濟受到封城影響，經濟活動幾乎陷入停頓，滬深300指數亦於4月底跌至3784點的低位。及後，國務院頒布一系列措施以刺激經濟增長，同時政府也要求全國各地不要過度抗疫。這一連串的舉動有助投資者對經濟回復信心，所以內地A股逐步反彈。
港股便宜A股不太貴
展望下半年，我們覺得中港股市或有機會繼續跑贏環球股市。就香港股市而言，恒指估值現處於約0.8至0.9倍市賬率，從過往歷史來看，確實是非常便宜，在此水平下跌的空間非常有限。假若市場沒有出現新的重大風險，隨着中港經濟慢慢重啟及好轉，相信恒指下半年有機會再上升至接近一倍市賬率的水平。
至於A股方面，現時滬深300指數的市盈率大約為13至14倍，相對屬於不太貴的水平，內地股市直接受惠於寬鬆政策令資金增加，相信可繼續帶動股市上升。當然，兩地股市仍會受環球市場大氣壓影響，假設美股再有另一波大調整，中港股市必然會受到影響，但跌幅可能相對較小。
現時投資者要留意最大的風險，當然是美國通脹飆升。5月的通脹按年增長率是創40年新高的8.6%，假若扣除最受俄烏局勢影響的食物及能源價格，通脹率則增長6%。自去年中開始，美國通脹急速上升，去年7月通脹率為5.4%，而下半年所有月份通脹均超過5%。在高基數影響下，今年下半年通脹有可能會從現在的8%至9%水平回落。
要留意通脹變化，投資者可着眼於按月的通脹數據，因為按月的數字能更快反映聯儲局貨幣政策壓抑通脹的成效。過去多年，美國通脹按月增長率都是在0至0.5%的區間上下浮動，但從去年開始受到零息兼量寬政策影響，按月通脹的增長開始超過0.5%。今年3月，按月增長更達1.2%。
11月選舉前儲局料進取
美國中期選舉將於11月初舉行，有見拜登政府現時的認受性低於四成，我們相信聯儲局會在7月及9月的會議上採取較急進的貨幣政策。預料7月聯儲局將加息75點子，9月則很可能再加息50點子，令聯儲局利率達至2.75厘至3厘的水平。在大幅度加息的環境下，相信股市還是會比較波動，美股或較難大幅度反彈。
參考最近英國政局，能否有效控制通脹確實是影響政黨認受性的因素之一，相信聯儲局或會繼續採取先鷹後鴿的策略。至於這會否導致美國經濟衰退或滯脹，就要看聯儲局的功力、市場洞悉力及反應速度。
薛永輝
