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2022年7月8日

譚慧敏 市場分析

【私銀觀】市場憂通脹轉向經濟衰退風險

通脹持續高企令各國央行加快收緊貨幣政策,經濟衰退疑雲再起,令金融市場非常波動。現時環球經濟處於高通脹伴隨低增長的「慢脹」時期,而市場對2023年美國經濟衰退機率的預測升至30%——雖然這個數字並不低,但也並非衰退訊號。

儲局9月會議將是關鍵

美國和歐羅區通脹比預期更具黏性。隨着消費轉向服務業,該領域的通脹數字開始加速。不過,現時有幾項因素會拉低通脹,包括長期通脹預期最近有所下降、食品及商品價格有所回落、供應鏈中斷問題有所改善,以及美國大型零售商庫存膨脹。因此,美國通脹可能已見頂或快將見頂。聯儲局只有在通脹回落及基本因素急劇惡化時才會開始考慮暫停進取加息步伐,以助穩定市場,但重新評估緊縮政策的影響可能還需要幾個月,因此9月聯儲局會議將是關鍵節點。

更多私人銀行觀點

股市已經大幅下調,標普500指數遠期市盈率為16.7倍、歐洲斯托克50指數為10.8倍、滬深300指數為14.5倍,反映市場估值更為合理,特別是美國以外的市場。標普500指數目前累積跌幅(6個月內下跌23%),與在無經濟衰退情況下的歷史跌幅和持續時間相比情況相若,但市場需要觸發因素才能築底。

現時高配股票令減倉空間大

分析師對今年美國企業盈利的共識預測還有雙位數字的增長,看起來過於樂觀。若第二季業績報告出台不及預期,分析師大幅下調盈利預測,這個調整過程往往不利市場走勢,成為目前最大的風險。另一風險是儘管對股市看淡,但大多數投資者仍大致保持「高配」股票,僅套現小部分去年創紀錄流入的資金。高持倉代表未來退還時有很大減倉的空間。

要洞悉全球股票走勢,需關注領先指標。美國供應管理協會(ISM)的新訂單指數繼續走弱,但尚未反映經濟嚴重放緩或衰退。因此,股票在反彈後可能進一步下行。我們預期7月中旬美國財務報告季度開始時會出現更大的波動。我們對整體股票保持「中性」看法,繼續看好具有定價能力和高股息率的優質股票及醫療保健、能源及金融板塊。

考慮事件驅動型對沖策略

我們最近恰巧在美國國債孳息率見頂之際把美國政府債券從「負面」上調至「中性」。對企業債券而言,若投資者持續擔憂經濟衰退,信用利差將會持續擴大,但美國國債(被視為安全資產)將反彈,能抵消一些資本損失。短年期且違約可能性低的投資級別債券,現時提供自2018年以來首次有吸引力的收益率(4%至5%)。

中國是唯一實行放寬政策的主要經濟體,而且疫情限制逐漸放鬆,我們認為最壞的狀況已經過去。我們相信A股市場將會受惠,而且A股市場主要由內地投資者帶動,較為不受外圍市場影響。6月份強勁升幅後將短期整固,但調整是入市良機。最後,我們亦鼓勵投資者透過有針對性的解決方案,利用高波幅獲益,並可考慮宏觀、不良資產和事件驅動型對沖策略的另類投資,以分散風險。

譚慧敏

法國巴黎銀行財富管理

首席投資策略師

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