近幾個月來，全球經濟前景惡化，尤其是在美國和歐羅區，這些地區的央行加快了收緊政策的步伐，以抑制處於數十年高位的通脹。然而，經濟衰退並不是一定會出現的結果，綜合市場預期仍顯示，歐美在2022年的經濟增長有望高於趨勢水平，直至2023年才會放緩至與長期趨勢相約。另一邊廂，中國則處於經濟周期的另一端，其經濟增長甚至可能已經見底，同時開始顯示出復甦的跡象。展望下半年，今期筆者希望與大家首先回顧一下全球三大經濟體前景的一些主要指標。
美失業率逾4%將停加息
過去一個月，幾乎所有我們監測的美國指標都出現惡化，更多的指標亦發出衰退警告。首先惡化的是消費信心指數，隨着食品、汽油和住房等必需品成本不斷上升，導致可支配收入減少，亦令工資升幅低於通脹升幅。儘管如此，美國就業市場依然穩健，就業職位創下歷史新高，3.6%的失業率亦遠低於聯儲局4%的長期目標。強勁的就業市場以及疫情期間積累的儲蓄一直在刺激美國消費，使經濟能夠抵消財政政策收緊的影響。
我們預計，一旦失業率大幅升至4%以上，聯儲局將暫停收緊政策。與此同時，商業信心指標仍保持健康，儘管從今年歷史高位有所回落。我們將密切關注新訂單與庫存的比率，以便了解在消費放緩導致生產商庫存過剩下，企業是否正在削減新訂單。
除了消費和商業信心指數，最近幾周還有兩個指標發出了警告訊號。今年6月，美國國債收益率曲線在兩個月內第二次出現短暫倒掛，2年期國債收益率升至10年期國債收益率之上，反映投資者擔心聯儲局的政策將收緊至足以損害未來幾年經濟增長的程度。與此同時，標普500指數陷入熊市、公司信用債息差也有所擴闊，不過後者仍低於以往反映經濟衰退的水平。由於現時金融狀況已明顯收緊，因此下半年當政策利率上調至高於2.5厘的「中性」利率後，聯儲局的取態很有可能會有所收歛；一旦上述指標進一步惡化，情況更是如此。
歐洲面臨滯脹風險
筆者相信，處於烏克蘭戰爭前線的歐洲面臨最大的滯脹風險。目前為止，歐羅區就業市場仍有一定韌性，即使整體通脹因能源價格飆升而大幅上升。然而，歐盟禁止從俄羅斯進口石油，以及俄羅斯決定停止向幾個歐盟國家銷售天然氣等，都可能會讓歐洲能源成本和整體通脹在更長時間內保持較高水平。因此，我們預計，歐洲央行在下半年有機會將利率上調至正數區間，從而放緩經濟增長。儘管如此，我們預計2022年底政策利率約為0.5至0.75厘，較市場預計的0.9厘為低，主要由於若果未來幾個月經濟增長受到影響，央行料會暫停行動。
中國經濟即將復甦
與西方相比，中國當局身處的是國內消費通脹較低的背景。因此，內地有力放寬財政和信貸政策以恢復基建支出，同時放寬了包括針對房地產行業的監管，以推動經濟增長。最近，隨着主要城市新冠疫情有所紓緩，有關部門亦逐漸解除封鎖措施。隨着外圍環境惡化、國內失業率上升，以及幾個月後召開至關重要的黨代表大會，我們預計未來幾個月內地將推出更多措施提振經濟增長，當中信貸增長的復甦預計將是未來6至12個月經濟復甦的先兆，不過其復甦速度仍要視乎會否出現新一波新冠疫情。目前而言，筆者亦關注更多有關提振國內消費的措施，並期望相關措施能抵消因西方消費放緩可能導致的出口放緩。
林嘉文
