過去一年是新興市場股市充滿挑戰的時期。繼新冠疫情的破壞性影響之後，新興市場經濟體持續受到通脹、地緣政治事件及環球貨幣政策持續分歧影響。
儘管面對經濟風險，新興市場的估值具有吸引力，而且中國經濟有望重拾增速。基於席勒市盈率（Shiller PE Ratio），亦即周期性調整市盈率，利用10年經通脹調整的盈利計算，新興市場股票的當前交易價較已發展市場股票存在45%的折讓。雖然席勒市盈率不具備短期回報預測能力，但可作為長期回報的指標，因此不容忽視。
中國經濟復甦帶來刺激
雖然新興市場股票的確呈現出良好的相對價值，但投資者憂累環球經濟放緩將拖累新興市場增長前景。2022年新興經濟體實質本土生產總值增長的當前估計值略低於4%，只是較已發展市場的估計值高1%左右。此增長差距無疑較過往有所收窄，但預計2023年差距將再次擴大，主要原因是預計中國料將處理好疫情防控工作，並且我們看到中國股市在經歷一段非常艱難的時期後，有正在重新站穩腳跟的跡象。作為世界上第二大經濟體及新興市場的增長驅動力，中國的經濟復甦有可能刺激新興市場股市強勁反彈。
亞洲股票處有利位置
在文章「『周期晚期』指標對新興市場表現構成風險」（“Late Cycle” Indicators pose a risk to EM Performance）中，高盛使用一系列宏觀指標，如本土生產總值趨勢及經常賬餘額，預示經濟體所處的位置。文章論點是，處於「周期晚期」區域的國家或地區，更易受到增長下調及美國經濟衰退風險的影響。根據高盛分析的結果，在許多國家或地區的「周期早期」或「周期中期」得分的支持下，亞洲股票佔據表現強勁的主導位置，而拉丁美洲及東歐股票的表現更加脆弱。
毋庸置疑，穩增長已是中國政府的首要任務，最近抵押貸款利率下調便是實證。另外，政府很可能採取更加謹慎的方式來監管房地產行業。雖然房地產投資仍處於低迷水平，但已有開始回暖的跡象，同時住宅及辦公大樓，以及商業建築的建造活動似乎已經走出低谷。
中央續清理房地產貸款
即使中國房地產的復甦仍處於初期階段，政府依然專注於透過降低槓桿提升增長「質量」而非提高增長「數量」。因此，中國政府不太可能延遲清理銀行的房地產貸款賬簿，此舉可能成為中國增長復甦的另一個阻礙因素。壓力測試指出，不良貸款佔銀行總貸款的比例，從0.9%上升至2.2%。此比例仍低於臨界水平（5%左右），但已足以影響銀行的風險評估。專注於高質增長亦意味任何經濟刺激將是暫時的，僅延續至經濟開始復甦，而非長期措施。
同時，中國的通脹率預料將於今年夏季見頂，此乃由於食品成本溫和上漲及房地產市場放緩。這對中國央行而言是個好消息，因為它可能正在考慮採取更加寬鬆的政策。
儘管直接風險及不利因素並存，我們認為新興市場股市為長期投資者提供具吸引力的機會。估值似乎具有吸引力，與已發展國家相比，增長依然強勁（並且於2023年，經濟增長會進一步分化），而處於不同經濟周期階段的國家分散情況，為主動管理者提供良好的環境。
Benny Gay
