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2022年6月23日

馬蘇 市場分析

馬蘇: 【私銀觀】衰退風險取代通脹 成市場擔憂

由於歐洲爆發戰爭、中國抗疫「清零」措施及全球利率上升,經濟衰退風險已經取代通脹擔憂,成為投資者的主要憂慮,經濟前景仍極具挑戰。然而,由於油價仍遠高於每桶100美元,通脹壓力勢將繼續居高不下。因此,貨幣政策制定者可能繼續專注於通過加息以降低通脹。

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疫情後復甦退增長放緩

由於食品及能源價格上漲損害消費,今年全球增長料將大幅放緩。預料世界經濟在2022年將僅錄得3.1%的增長,從去年的強勁增長6.2%腰斬,當時經濟活動因各國從疫情中重新開放而迅速復甦。

此外,中國政府嚴格清零政策的不利影響,中國今年的國內生產總值(GDP)增長預測預,料由4.8%下跌至4%,而2023年,隨着重新開放的利好因素逐漸消失,以及今年央行加息的影響全面釋放,導致經濟活動放緩,環球增長料將進一步減弱至僅2.8%。

再一次衝擊經濟將衰退

除非全球經濟受到另一次衝擊,否則世界上任何一個主要經濟體均不會在2022年出現衰退(技術上定義為GDP連續兩個季度萎縮)。例如,若俄羅斯封鎖對歐洲的天然氣出口,則歐羅區及英國將可能出現衰退。

隨着經濟前景惡化,經濟衰退的風險已經增加,而認為世界主要經濟體之一,在2023年遭受兩個季度經濟收縮的機率高達三分之一,不過本行的基準情境仍然是今年環球增長急劇放緩,但不會導致經濟衰退。因此,本行預計主要央行將在整個2022年繼續快速加息,以令通脹未來幾年回落至2%的目標。

歐洲第三季末利率達零

由於歐羅區面臨創紀錄的通脹水平,預料歐洲央行將在7月開始上調存款利率。目前的存款利率為-0.50厘,乃十年前歐債危機之後,歐洲央行從2014年開始推行負利率後所設定的水平。但顯然,和美國一樣,歐洲現時需要加息以抑制通脹。因此,預計歐洲央行將在7月和9月的會議上調存款利率25個基點,以使利率在今年第三季末達致零,隨後繼續每季加息,直至2023年達致1厘的水平。

澳洲、加拿大、紐西蘭、挪威和瑞典在內的較小經濟體,其央行同樣加息以抑制通脹,而墨西哥、巴西、印度和韓國等新興市場的央行,則同樣收緊貨幣政策。

鑑於日本核心通脹長期疲軟及目前中國經濟放緩,日本央行和中國人民銀行為今年拒絕加息的兩個央行,受到市場關注。

因此,聯儲局及其他央行的利率上升或會使政府債券孳息率未來數月保持波動,不利風險資產。

債息波動不利風險資產

今年由於對通脹的擔憂加劇,基準10年期國債孳息率已經從1月初的1.50厘升至5月初的3.20厘,然後下調至3厘以下,因為投資者日益擔憂經濟衰退風險。預計10年期國債孳息率將繼續波動,若美國經濟今年不會出現衰退,則基準美國政府債券——10年期國債孳息率或會再次升至3厘,而不是回落至2020年和2021年疫情期間2厘以下的水平。

高通脹、環球增長急劇放緩、世界各國央行同步加息,以及政府債券孳息率波動的經濟前景,或會使投資者在夏季繼續規避風險。因此,避險美元將繼續為審慎投資者提供重要的對沖作用。

在5月初,歐羅、英鎊和日圓兌美元分別跌至1.03、1.21和131的低點之後,大幅上漲的美元已回吐今年的部分升幅。在投資者於夏季的避險情緒中尋求避險資產的情況下,美元可望將繼續受到其利率上升的有利條件支持。因此,只要投資者在未來幾個月變得審慎,美元應可繼續成為重要的對沖工具。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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