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2022年6月14日

李若凡 外匯

日圓跌勢或持續至年底

近期,日圓的走向與美日息差息息相關。具體而言,日本央行多次強調當局鴿派貨幣政策立場,表示將通過持續並強而有力的寬鬆政策改善產出缺口,直至成本推動的通脹導致通脹預期上升及工資增長等第二輪效應。然而,日本4月實際現金收入按年下跌1.2%,反映工資增長疲軟。這為日本央行保持鴿派提供依據。因此,日債收益率維持在0厘左右的水平。換言之,日圓走向目前主要取決於美國國債收益率的走勢。

5月下旬,由於美國亞特蘭大聯儲銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)提及,9月暫停加息的可能,再加上美國一些經濟數據疲軟,以及通脹率出現見頂回落的跡象,市場削減對美國聯儲局激進加息的押注,甚至對6月至7月各自加息50個基點的預期降溫。因此,美國2年期和10年期國債收益率分別在5月底跌至2.43厘和2.70厘的超過一個月低位。美元/日圓隨即跌至126.36,為4月中以來的低位。

美債息反彈日圓急瀉

不過,隨着聯儲局官員、美國總統及美國財長紛紛強調,目前壓低通脹是首要任務,美國PMI數據顯示價格指數仍然高企,就業數據顯示勞動力市場仍然緊張,以及油價上升至3月以來新高,市場重新調整對聯儲局今年加息的預期。期貨市場隱含的2022年底前利率升幅,由5月底的180個基點,回升至近期的208個基點,且對9月加息50個基點的預期升溫。美國2年期和10年期美債收益率隨即反彈逾30個基點,至2.82厘和3.05厘。受此影響,日圓急速下跌,相對美元自5月底以來下跌逾5%至134左右,再創20年新低。

日圓跌勢何時了,再度成為市場熱話。正如上文所述,只要日本央行堅持鴿派立場,日圓走勢將繼續取決於美債收益率的走勢。而美債收益率的走勢,則取決於美國經濟狀況、通脹水平,以及聯儲局加息預期。

美通脹壓力未見減退

經濟方面,美國近期製造業和服務業PMI紛紛下跌,惟尚未算十分疲軟。另外,就業人口的增長雖有所放緩,但整體勞動力市場依相當緊張。通脹方面,美國通脹率可能居高不下,因美國樓價維持强勁的按年升幅(因供應緊張),最新工資增速僅稍微放緩,供應鏈瓶頸問題仍未解決,且踏入美國夏季駕駛高峰期油價可能進一步上升。事實上,5月歐羅區通脹率刷新紀錄高位,已暗示美國通脹壓力不會立即減退。

日圓跌勢未必可持續

因此,對於聯儲局而言,在11月中期選舉之前,或依然有較大的加息壓力。在加息與縮表同步進行的情況下,不排除美債收益率尤其是2年期收益率進一步上升的可能,從而進一步壓低日圓。美元/日圓下一個支持位可能是135.15(2002年高位)、135.47(1998年4月高位)及137。

不過,日圓的跌勢未必可持續。踏入年底及2023年,相信聯儲局已進行大部分加息。屆時,市場對聯儲局進一步加息的預期降溫,可能限制美債收益率的升幅,從而支持日圓收復失地。若市場開始擔憂經濟衰退風險,同時對聯儲局減息的預期升溫,日圓可能進一步反彈。

李若凡

星展

香港財資市場部環球市場策略師

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