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2022年6月9日

李國基 外匯

李國基: 美元或長息見頂言之尚早

美元及10年期美國國債孳息率自年初以來持續反彈,直至上月似乎難以再守住升幅。美元指數上月中升至略高於105後,在月底回落至102以下。與此同時,就在10年期美國國債孳息率似乎將突破3.2厘之際,固定收益市場企穩,孳息率隨後回落至2.75厘。

表面看來,美元及長期孳息率的強勢,似乎受經濟衰退的不安情緒而開始回調,部分市場人士預期聯儲局很可能在年底前,暫停其剛啟動的加息周期。

就業市場變得更為緊張

近期通脹預期確實有所回落,惟通脹風險仍未結束。隨着烏克蘭危機持續,全球大宗商品供應尤其是能源及農業的供應仍受影響。在多個已發展市場,因疫情後的新常態所引發的勞動力市場出現重大結構性變化,就業市場變得更為緊張,帶動強勁的工資增長;這種情況在美國尤其明顯。

經濟增長前景方面,本行仍認為美國經濟今年將錄得略高於3%的強勁增長率。儘管烏克蘭危機帶來負面影響,歐洲央行行長拉加德重申,歐羅區的衰退並非其央行的基本預測。亞洲方面,主要的不確定性仍來自國內,其經濟增長前景進一步轉弱。李克強總理最近已承認經濟增長放緩,而國內政府亦採取應對措施,將5年期貸款市場報價利率超預期下調15個基點,並推出多項與稅費相關的財政刺激措施。

整體而言,雖然本行樂見美元和利率的暫時回調,但目前斷言見頂乃言之尚早,本行亦認為巿場對經濟衰退的憂慮被誇大。聯儲局才開始積極提前加息,並將在6月啟動其量化緊縮。與2018年開始的量化緊縮相比,本輪量化緊縮的步伐加快且幅度更大,很可能令流動性進一步撤出及推高利率上漲。

推動美元強勢因素維持

隨着美國國債孳息率開始回落,美元已在5月中開始回調。整體而言,美元指數有望在至今5個月內首次出現月度下跌,但目前就美元走勢出現逆轉的說法仍言之尚早,因推動美元強勢的主要因素如聯儲局維持強勢立場,以及因環球增長憂慮而仍存在的美元避險需求均維持不變。

受聯儲局緊縮周期引發的投資組合資金外流,以及市場對中國經濟放緩的擔憂拖累,5月亞洲美元指數連續第三個月下跌,觸及近兩年來的最低水平。

雖然上月底美元小幅回落提供喘息空間,但受脆弱的全球風險情緒及經濟前景的影響,亞洲外滙可能處於守勢。此外,聯儲局即將在6月啟動量化緊縮,這可能對亞洲外滙構成進一步壓力,情況就如2018年聯儲局同時加息及實施量化緊縮一樣。

在岸人民幣下行風險增

在岸人民幣在5月繼續下滑,為月內表現最差的亞洲貨幣。美元兌在岸人民幣滙率一度突破6.80,為自2020年9月以來的最高水平。

由於國內經濟風險仍偏向下行,加上中國人民銀行的寬鬆取態與大部分其他主要央行的緊縮取態形成強烈對比,因此在基本因素走弱的情況下,人民幣滙率調整的路仍漫長。自4月以來,中國國債相對於美國國庫債券的孳息率優勢被完全侵蝕,加上全球風險偏向審慎,有機會繼續刺激投資組合外流,令人民幣持續承壓。中國海外上市公司的境外派息可能會對在岸人民幣構成壓力。本行於去年底預測的美元兌人民幣6.70目標已經實現,現將預測更新為今年第二季6.75、第三季6.80,而第四季和明年首季均為6.85。

李國基

大華銀行

大中華區環球金融主管

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