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2022年5月27日

鄧嘉南 基金

鄧嘉南: 俄烏戰翻動全球金融市場

西方國家凍結了俄羅斯約半數的外滙儲備及大部分流動儲備,嚴重影響固定收益市場。俄羅斯透過一系列資本管制措施作為回應,包括禁止當地存款機構向外國投資者支付票息。此舉影響俄羅斯當地貨幣債券和個別擁有俄羅斯ISIN代碼的硬貨幣債券。由於俄羅斯債券市場無法運作,摩根大通宣布從3月31日起把全部俄羅斯債券從其指數剔除。

由於當地市場實際上停止交易,摩根大通將俄羅斯債券定價至接近零水平。其後,當地債券在莫斯科交易所恢復買賣,收益率為15%至18%。然而,鑑於當局繼續執行管制措施,市場表現持續兩極化,因此離岸定價仍然甚低。

對外債券方面,俄羅斯推出臨時框架,規定必須以盧布償還所有債務,不得以美元或歐羅進行。不過,俄羅斯財政部其後向付款代理發出以美元支付利息的指示。持有3月18日到期的歐洲債券的投資者已收到款項。後來,俄羅斯ISIN代碼美元債券(可能受當地存款機構的限制)亦據稱已向債券持有人支付利息。

企業信貸方面,部分公司已獲得俄羅斯央行豁免支付票息。然而,流動性和市場機制帶來壓力(銀行不會為受制裁人士擁有的公司發行的債券結算付款),已導致部分最終投資者無法獲得款項。多家俄羅斯公司確實持有美元,而那些並非由受制裁人士持有的債券亦收到款項。

現在,俄羅斯股票的美國預託證券及全球預託證券交易相當有限,莫斯科交易所暫停買賣,尚未有重新開放的時間表。

全球實體經濟衝擊有限

鑑於俄羅斯的經濟規模(只佔全球國內生產總值的2%,排名低於意大利),俄羅斯國內生產總值所受打擊只會對全球經濟造成相對有限度的一次性效應。然而,由於俄羅斯是重要的原材料和資源供應國,將會造成明顯的二次效應,並且與全球公司和國家息息相關。俄羅斯佔德國天然氣進口量的40%,也是全球主要的鎳出口國(佔全球第一類型鎳市場份額的20%,該類鎳用於生產電動車電池),及其他多種原材料的主要供應國。因此,這次戰爭對商品市場和股市帶來重大影響。

企業大幅改革供應鏈

股票投資者需要審慎評估商品供應鏈受到衝擊對個別公司的影響,以及這些公司如何應對全球秩序的轉變。供應鏈衝擊緊接着在新冠疫情及中美貿易緊張兩項衝擊之後來襲,向公司發出明確的訊息:企業應重新思考供應鏈,因為在過去30年相對穩定環境下順利運作的模式(在同一地區由少數供應商提供貨品),並不適合現況。部分企業已經採取大型行動,包括大刀闊斧改革供應鏈,使之更趨多元化;這是一個正在發展的主題,將帶來優勝劣敗。

幣策分歧令整體續均衡

商品和能源價格急升額外為通脹帶來沉重壓力;在後疫情的復甦階段,多個經濟體的通脹已經處於較高水平,並持績面對供應鏈中斷的問題。除了石油和天然氣外,投資者亦要關注烏克蘭農作物種植季節受不確定因素影響(該國是主要的小麥和玉米等軟商品出口國)的問題,因為這會增加廣泛通脹的壓力。當前環境令加息速度和規模更加不明朗。然而,由於歐洲央行的鷹派程度不及聯儲局,而且中國的政策開始傾向寬鬆,我們認為整體情況反映央行將採取均衡和利好政策。

鄧嘉南

晉達資產管理

大中華零售業務主管

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