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2022年5月24日

鍾秀霞 基金

鍾秀霞: 政策放寬 為股市一大利好訊號

在過去數月,中國金融市場幾乎出現了一場完美風暴。在多種不明朗因素,包括外界對制裁措施的擔憂、中國當局對互聯網的監管、ADR中概股在美國的退市潮,以及新一波新冠疫情爆發等,導致中港股市出現巨大波幅。

嚴謹的防疫政策,令中國在今年實現2022年5.5%經濟增長目標時增添難度。不過,筆者相信,這反而會促使更多強而有力的刺激政策出台。事實上,我們已見到經濟政策制定者明確地發表,穩定市場及放寬財政政策的評論,並表明會支持海外上市的中資企業。目前的形勢看來,當局對互聯網平台的監管高峰期已經過去。在今年第四季舉行的全國黨代表大會,相信會成為中國經濟的一大關鍵時機,預計在今年下半年經濟將企穩並開始復甦。

股市估值料逐漸企穩

無論是MSCI中國A股在岸指數、MSCI中國指數、標普/紐約梅隆中國ADR指數或恒生指數,在今年以來都一同下挫,估值大幅回調。筆者認為,過去數月的市況與2018年頗為相似,兩次都是政府趁着經濟增長勢頭強勁,而決定解決高槓桿等結構性問題。在2018年時中央政府的關注焦點是影子銀行,而到了2021年則到了房地產成為重點整頓行業。這兩次收緊政策都導致了經濟急劇放緩和市場估值下調,不過隨着政府政策開始轉向支持增長,相信估值會漸漸企穩。

長久以來,房地產行業一直被視為金融市場風險的源頭,當局為了防止內房行業的槓桿進一步累積,並演變成為系統性風險來源,於是出手干預。短期而言,房地產企業仍然面對嚴峻的流動性壓力,成為股市的一大風險因素,不過,我們已見到行業出現明顯的放寬訊號,市場的擔憂也逐漸緩和下來。

其實在悲觀的市場情緒背後,有些正面因素不容忽視。

留意三大正面因素

首先是在經歷近期的調整後,中港股市的估值處於相當合理水平,甚至可說是便宜。截至今年3月底,恒生指數的12個月預估市盈率已低見9倍左右,並較歷史平均低超過1個標準差;同樣地,MSCI中國指數的12個月預估市盈率也跌穿10倍,及低於歷史平均水平。

其次,根據「滬港通」及「深港通」(北向)的數據,雖然近期外資稍有流出的跡象,但以中線的走勢視之,滬深港通仍然持續錄得累計淨買入,反映中線的資金流入趨勢不減。

第三,是不少中資企業都擁有雄厚的資金實力,有能力趁着市況回調時作出股份回購的行動。查看數據,在2021年進行股份回購的中國企業(包括A股、ADR中概股及香港上市中資股),數目有接近1200家,而於今年首3個月,相關企業數目已超過600家,而且單是首季的回購金額已大幅超過去年全年。

總括而言,我們認為過去一輪中港股市調整的主因是政策收緊,既然在地緣政治風險和疫情打擊下,中國當局已決定轉為放寬政策,那麼對未來股市走勢無疑是一大正面因素。

鍾秀霞

安聯投資

高級基金經理

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