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2022年5月25日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】對中國股票需要更多耐性

中國4月份的數據明顯反映出封控措施帶來的嚴重影響,經濟增長出現疫情初次爆發以來的最大下滑。目前最重要的問題是,中國將實施怎樣的政策措施加以應對。

截至目前為止,受到債務、房地產和新冠疫情等方面的限制,支持經濟增長的刺激措施所起到的作用十分有限。政策制定者是否會調整政策的力度將成為關鍵。在這一方面,我們已看到一些樂觀跡象:中國人民銀行表示,今年可能上調宏觀槓桿率以支持經濟增長,隨後又表示將下調房貸利率下限,幅度為20個基點。4月份的財政刺激規模也有所增加。

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政策調整力度仍不足

然而,與中國經濟目前所需要的提振相比,這些政策調整力度可能依然不足。目前經濟參與者對宏觀形勢的信心較低,以至於略微放鬆整體政策基調並不足以提振市場情緒,可能需要180度的政策轉向。儘管政策制定者已經逐步放鬆貸款利率,銀行貸款增幅(不含銀行間融資的銀行貸款餘額)在4月份出現2008年以來的最低點,明確反映了目前家庭與企業信心低迷而政策調整的收效甚微。儘管支持經濟復甦的論調日益增加,但信貸數據與房地產數據顯示,這些措施仍未對經濟產生明顯的實際效果。

中國近期的經濟數據顯示,第二季經濟增長可能出現較大下滑,因此我們將2022年的增長預測下調至3.9%。其次,我們將討論加大政策力度的必要性,不僅是為了避免出現衰退,也是為了預防系統性風險。

兩項利好因素不復現

在目前的低增長環境下,經濟體中的薄弱環節將愈發顯現,有跡象顯示,宏觀風險積累的速度與2020年不相上下,甚至有過之而無不及。我們必須承認,2020年和2021年中國經濟的回暖,在很大程度上是由全球大規模寬鬆政策及出口的大幅增長推動。然而,這一利好可能將很快消失——不僅是因為全球增長放緩,也是因為經濟開放後消費正從商品轉向服務。這可能會將前兩年中國經濟的利好因素扭轉為利淡,同時可能帶來長期風險——如果供應鏈持續受到不間斷的封控措施所影響,國際廠商們可能會尋找其他替代地點,將供應鏈移出中國。

儘管中國目前總體政策立場已變得更加靈活,但只要政策仍聚焦微調而非大幅刺激,並把疫情置於經濟增長之上,短期內的經濟增長展望仍將不容樂觀。

指數年底前風險偏向上行

鑑於我們對近期中國經濟增長前景持謹慎態度,我們認為第二季中國股市展望仍具有挑戰性。疫情防控引發的供應鏈中斷、大宗商品價格上漲引發的輸入性通脹,都是合理的擔憂,可能會導致2022年第二季企業盈利與利潤率進一步惡化,從而推遲盈利恢復和經濟重新開放的時間。

我們認為情況在2022年下半年也許會有所改善,原因為:1)利潤率開始觸底(與管理層指引一致);以及2)當目前的封控措施逐步放開時,政策支持力度也許將加大。中國A股及港股投資者需要有一些耐心(如6個月以上的投資期限),並應做好面對市場依然可能過度下跌的情況的準備。行業方面,我們認為新基礎設施如可再生能源,具有較為利好的政策支持。近期,MSCI中國/滬深300指數可能重新下探3月中旬/4月底低點,但我們認為年底前風險偏向上行。我們維持對滬深300/MSCI中國指數的預測,預計該指數年底將位於4600至4800/77至80區間。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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