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2022年5月17日

陳曉蓉 市場分析

陳曉蓉: 美元料續強勢 歐羅或見一算

今年以來,反映美元兌一籃子貨幣走勢的美滙指數維持強勢,由年初的96以下,攀升至現在的104以上,是2003年以來最高,升幅超過9%,美國加快收緊政策的預期成為美元向上的最大催化劑。在美國通脹持續高企推動下,聯儲局連續兩個月加息,並於5月份加息50點子及宣布展開縮表。由於美國貨幣政策收緊力度較大及經濟相對穩健,美元年底前有機會延續強勢,突破108,甚至挑戰110水平。

飛升的食品和能源價格繼續推升美國物價,儘管4月份消費物價指數(CPI)按年放緩至8.3%,但核心通脹繼續上行,數字反映,美國通脹放緩的過程將會相當漫長,年底前當地CPI或維持在5.5%至6%。通脹壓力迫使聯儲局更激進地收緊政策,接下來可能最少在兩次會議再上調利率50個基點,政策利率年底前或最少升至2.75厘。聯儲局亦計劃於6月開始縮減資產負債表,初時縮減規模為每月475億美元,3個月後,規模將提升至每月950億美元。以這個速度推算,到2022年底,資產負債表規模將減少約5000億美元,效用相當於加息一次。

避險情緒料續推升美元

事實上,即使在聯儲局落實加息50點子之前,隨着收益率飆升、息差擴闊及市場波動性上升,金融狀況已經很大程度收緊,環球金融狀況指數從3月的0.2,進一步跌至4月的0.05,逐步邁向收縮區域。隨着全球政策利率持續走高,未來可能會進一步收緊。這個情況為全球經濟增加一層下行風險,並有機會推遲某些經濟領域的活動,加上高通脹及供應鏈中斷,以及地緣政治與疫情等因素,環球經濟下行壓力下半年或進一步加劇,相比之下,美國經濟在消費需求及企業投資支持下走勢相對穩健;伴隨相對高漲的市場避險情緒,這兩大因素均有機會繼續推升美元。

日本短期未具備加息條件

接下來,我們認為,即使部分成熟市場央行亦會繼續或者展開加息,美國與其他主要央行貨幣政策背馳的程度有機會進一步擴闊,尤其是相對日本及中國。以日本為例,當地實際家庭收入開始被通脹蠶食,尤其在電力價格上漲的影響下,消費或維持相對疲弱,持續的供應短缺亦限制經濟復甦幅度,日本經濟增長潛力或仍然相對脆弱。在相對受控的整體通脹支持下,日本央行較大機會維持寬鬆貨幣政策,透過買入長年期國債以強化其低利率承諾,短期內未具備加息條件。

美中息差倒掛或加劇

中國方面,在疫情及不同工業重鎮局部封城的措施拖累下,第二季的經濟增長速度或進一步放緩。現在看來,要實現全年經濟增長目標的難度更大。接下來,人民銀行有望透過不同渠道,加大對實體經濟支持,不排除LPR利率下調的可能,美國與中國國債息差倒掛的情況或進一步深化,美元兌人民幣滙價有機會高見7水平。至於歐洲,即使歐洲央行有機會最快第三季展開加息,但在俄烏局勢影響下,當地經濟衰退風險正在上升,歐洲央行的政策收緊力度將顯著相對溫和,年底前,歐羅兌美元有機會觸及1算。

總括而言,縱使以購買力平價衡量,美元滙價在多個主要貨幣當中估值相對較高,在貨幣政策不一及環球經濟情況相對疲弱推動下,只要美國經濟未有顯著惡化,令聯儲局放慢甚至放棄收緊政策,美元無論與其他成熟市場抑或新興市場貨幣比較,都具相對強勢。

陳曉蓉

信安

投資策略部主管

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