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2022年5月17日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】要積極研究發展數碼港元

上周加密貨幣大幅波動,穩定幣TerraUSD(UST)崩圍,本應維持在1美元價格的UST,於周四一度下跌至最低0.12美元,拖累比特幣及以太幣亦分別曾下跌20%及26%。其後比特幣及以太幣從低位反彈至29600及2000美元水平,但仍比周初低13%及20%。UST雖然是穩定幣,但因為與其姊妹幣Luna有互補對冲機制,即當UST的價格低於1美元時,投資者可以銷毀一個UST,贖回等值Luna,可是當Luna的超發情況太嚴重時,自然會拖累UST的價格。

穩定幣的興起是由於買賣有頗大波動率的加密貨幣如比特幣的投資者,一般都不想在沽出比特幣時立刻就取回實體美元,而想將資金留存於加密貨幣系統當中,因此產生穩定幣如Tether及UST等可供停泊的加密貨幣。可是當生態系統進化,穩定幣如Tether開始付息,因此亦吸引了並不想積極參與炒賣的投資者。Tether是市值最大的穩定貨,其市值從2020年的50億美元快速增長至現在的830億美元,Tether雖然原則上要100%由美元資產儲備支持,但在其資產負債表內,現金大約只佔7%,其餘包括美國短期國債52%及商業票據30.7%。

3月初美國總統拜登發出行政指令,以180日為限,要求各政府部門評估加密貨幣的利弊與風險,並給予美元央行數碼貨幣(CBDC)的建議,正是針對規範化數碼貨幣,減低系統性風險的做法。香港金管局於4月27日發表了「數碼港元」的白皮書第二部分,聚焦於政策及設計範疇。研究探討數碼港元(e-HKD)的潛在裨益與挑戰,若干設計上的考慮因素,包括其發行機制、與其他支付系統的互聯互通、私隱及數據保障,以及法律考慮因素及用例。

數碼港元可能不付息

雖然金管局今次的報告聚焦於零售化的數碼港元,但筆者認為應該把眼光再放遠一點,將來可用於跨境支付中,並與數碼人民幣接軌。事實上金管局去年9月已聯同國際結算銀行(BIS)、泰國中央銀行、阿拉伯聯合酋長國央行及中國人民銀行數碼貨幣研究所,發表了「多種央行數碼貨幣跨境網絡」(mBridge)項目中期研究成果,確認項目有潛力加快跨境支付及節省成本。

e-HKD最大挑戰會是對商業銀行流動性的威脅。因為如果數碼港元是付息貨幣,而又是央行發行的無風險資產,恐怕會造成與商業銀行存款競爭,造成銀行存款流失,亦可能間接增加企業向銀行借貸時的利息成本。所以金管局有提出,數碼港元可能不付息。由於數碼港元將會是存放於e-Wallet錢包內的法定貨幣,其功能與支票戶口相似,不付息是個自然的選項。美國有研究甚至建議適當時實施負利率,或是數碼貨幣相對於實體貨幣有一個具折讓的兌換價。現時為環球加息周期,當然暫時不合時宜,但若干年後是一個選項。e-HKD甚至可以附有「可編程功能」(programmable),對政府即時分發財政刺激、規劃稅收等亦有重要幫助。

為保持適度的反洗黑錢與反恐運作,e-HKD的兌換與流通可給予商業銀行擔當,確保金融系統穩定及安全。參加銀行則不需只局限於現時的發鈔行,當客戶從實體港元轉數至e-HKD時,銀行可於其在金管理的賬戶結餘減少實體港元而增加相等e-HKD,原則上不影響香港的流通貨幣量(M0)。

跨境支付或有重大變化

e-HKD的匿名性將與現金有分別,不過就如e-CNY一樣,銀行及支付平台可根據掌握客戶訊息的強度不同,把數碼人民幣錢包分成幾個等級。如大額支付或轉賬則必須通過訊息強度高的實名錢包。

美國的反全球化措施已經非常明顯,區域化將會是未來大方向,跨境支付在未來十年可能會有重大變化,香港不止要在數碼方案作準備,而且要深入研究掛鈎美元的利弊。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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