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2022年5月16日

Liz Ann Sonders 市場分析

Liz Ann Sonders: 衰退機率較大 沉着應對波動市

2022年首4個月,是自二戰以來標普500指數錄得第三差的4個月,亦是納指成立以來表現最差的4個月。

回顧過往類似甚至更差的年首股市表現紀錄,之後的平均及中位數回報,均顯示低於整體平均水平。美國投資機構Bespoke Investment Group(BIG)檢視了自1971年公司成立以來所錄得的股市每日平均走勢,發現當中只有3段時期的表現,在年首開局後有所改善。

BIG亦研究了迄今為止與2022年市況相關度最大的年份。根據過往10個相關度最大時期的「平均」走勢,標普500指數於之後的100個交易日普遍進一步下跌,然後才開始回穩。至於標普500指數是否邁向指數層面的熊市,BIG將標普500指數於今年剛過去80個交易日的表現,與二戰以來自歷史高位進入熊市的首80個交易日進行比較。結果發現,在之前的絕大多數情況下,標普500指數從歷史高位的跌幅甚至低於目前的水平。

經濟衰退關鍵在勞動市場

我們認為,經濟衰退的可能性比軟着陸(即美國聯儲局成功調高利率、抑制通脹及保持低失業率)的可能性更大。在過往13次加息周期間,衰退佔其中10次,而軟着陸只有3次。如果考慮到目前的獨特因素,即40年來最高的通脹率、經濟增長疲弱、加息和縮表、疫情尚未結束,以及俄烏戰爭,我們可以說,經濟衰退機率較大,而最終結果的關鍵,很可能取決於勞動市場,畢竟勞動市場目前仍然是重大的經濟支持。

對今年第一季增長的綜合分析是消費步伐放緩,但商業投資仍然異常強勁,而財政拖累影響仍然存在。在疫情期間,藉着財政及貨幣政策雙管齊下,經濟仍可保持穩定。但目前雙重緊縮政策已經來臨,加上通脹飆升,將對增長、收入及支出構成下行壓力。

公布盈利維持理想

截至目前,2022年第一季公布的盈利至少大致理想。標普500指數中公布了每股盈利(EPS)的279隻成份股中,超過80%的公司超出預期,高於長期(自1994年以來)66%的平均值,但早前4個季度的平均值則為83%。整體而言,企業的每股盈利較預期高出6.7%,而長期平均幅度則為4.1%,但不及早前4個季度的逾13%平均值。

就不利因素而言,標普500指數已有75隻成份股預先公布錄得每股虧損,而錄得盈利的公司只有27間,換言之虧損與盈利比率為2.8(大幅高於正常水平)。就利好消息來說,股份回購重新開始,可能會對每股盈利有正面作用。

通脹續高消費壓力增

宏觀驅動因素,市埸仍然處於表現不一乃至轉差的情況,我們預期股市將持續出現顯著波動。根據初步數據,經濟在第一季有所收縮,但消費者支出仍然相對良好。雖然通脹可能已經見頂,但短期內不太可能回落,這將會加大未來消費市埸的壓力。有調查顯示,投資者情緒轉趨悲觀,這可能為股市帶來一定支持;然而,投資者情緒的行為指標尚未出現「沽貨」或全面恐慌性拋售的情況。

今年的焦點是逆周期(或成本推動)通脹,反映即使某些通脹標準已經見頂,負面的經濟影響很可能仍未過去。

現時投資者應該運用傳統的分散投資策略(適用於不同資產類別以及同一資產類別),着重個股的基本因素,並通過定期重新平衡配置而保存實力。重新平衡配置是投資界極為重要的紀律之一,因為能夠迫使投資者遵守「低買高賣」的格言,亦即趁低吸納而趁高減持。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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