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2022年5月13日

趙耀庭 基金

趙耀庭: 美幣策與中國疫情主宰市場走向

數周前,市場一直在估算聯儲局在5月的聯邦公開市場委員會會議中,對貨幣政策的緊縮程度,最後聯儲局在會後宣布加息50個基點,並宣布將於6月開始縮減資產負債表。主席鮑威爾並緩解了市場對央行正在採取更進取的貨幣緊縮政策的擔憂。儘管如此,50個基點的加息仍是過去二十年來最大幅度的加息。

儲局能否令經濟軟着陸成關鍵

雖然核心物價和通脹仍然過高,而且聯邦公開市場委員會成員最近發表評論稱需要更大幅度的加息,但鮑威爾在「接下來的幾次會議」中引導了一個更加溫和的貨幣緊縮路線,即加息50個基點而並沒有「積極考慮」在6月和7月加息75個基點。

鑑於最近的第一季工資價格數據按季增長5.8%,具體指引反對更進取加息的舉措有些令人出乎意料。儘管如此,鮑威爾表示「我們沒有看到工資價格指數式上升」。即使如此,政策失誤的風險仍然很高。一方面可能收緊速度不足以對抗通脹,又或者過於鷹派的立場導致當前商業周期結束。

儘管聯儲局在2022年落實政策正常化,但我預計變種病毒Omicron疫情過後經濟重啟的持續勢頭,將有助維持美國的增長。迄今為止,美國的實際收入受到通脹上升的影響,但健康的家庭資產負債表有助維持消費者支出,我預計這一個動力繼續幫助家庭度過通脹風暴。

總體而言,我認為5月的聯邦公開市場委員會決定,和鮑威爾的遠期加息指引反映,聯儲局在應對高通脹水平的同時繼續嘗試實現軟着陸。聯儲局將在今年餘下時間繼續以盡可能快的速度達至中性政策利率為目標,以符合當前的市場預期。風險主要是收益率進一步上行,鑑於緊縮環境,美國和亞太地區股市可能會繼續經歷一些波動。

中國疫後基本面仍吸引

另一個市場關注的事件是中國的新冠疫情。早前有關中國首都北京出現Omicron疫情的消息,已導致國內市場不安。由於上海大部分地區仍處於封鎖狀態,市場擔心疫情可能導致中國各地的供應鏈進一步中斷。

對中國風險資產而言,我相信會出現進一步疫情相關的市場波動。對於投資者來說,需要謹記,我們之前已經看到這一波Omicron疫情衝擊了世界各個主要經濟體,我預計中國將順利度過這一波疫情。

儘管近期市場下跌,但我認為國內投資者情緒可能已接近築底。上月A股日均換手率僅為1.2%,與2018年A股市場的暴跌相比,目前的保證金交易水平顯著降低。這意味中國股票被拋售和再次下跌的可能性相對較低。近期資金外流主要來自散戶和投機者,涉及周期性股票,而機構投資者的資金流一直不活躍。

我認為復甦的道路已經鋪好,更多的貨幣和財政政策支持應該可以穩定經濟增長的基本面。可以相信,現時的疫情可能在幾個月內消退,當局可以在未來部署更有效和更有針對性的政策。

以目前的估值來看,A股開始顯得具有吸引力,特別是對於能夠承受短期市場波動的長期投資者而言。最多共同基金持有的前100隻中國股票,目前處於2010年以來未見的遠期市盈率水平。股票投資者可能會考慮開始在獲得政策支持的行業建倉,例如替代能源、電動車和高科技製造業。

對於固定收益投資者而言,中國可能會加大財政刺激力度,這意味財務穩健的地方政府融資平台發行的債券,可能很快迎來更多投資機會。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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