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2022年4月28日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 股息投資者不必過分擔心利率升

美國聯儲局加息後,持有定期提供現金回報的優質公司仍然是一個可靠的策略。

股息有許多好處。定期的股息派發,能證明公司的紀律、業務健康以及對未來的信心。然而,現金流穩定的公司的股價,往往比現金流波動較大的公司,對利率波動更為敏感。筆者將會在下文仔細分析此關係,以理解這是否投資者應該擔心的問題。

資產價格及利率關係如蹺蹺板

試想像,利率及資產價格就像幼稚園學童坐在校內蹺蹺板的兩端。隨着利率上升,資產價格會下跌;當利率下降時,資產價格就會上漲。產生可預測現金流的長期資產(如長期債券)的起伏則最為明顯。

雖然收息股的現金流不如債券般穩定或可靠,但它們與利率的關係通常與上述關係相似。從歷史上看,在利率上升期間,收益率最高的股票的表現,往往比不派股息或收益率較低的股票為差。當利率下降時,情況便會相反:高收益率的股票會跑贏不派息股。【圖1】說明上述關係。筆者研究了自1953年5月以來10年期美國國債收益率的每月變化。在定義利率環境時,筆者將10年期收益率按月增幅最大的25%定義為「上升」期,中間的50%定義為「穩定」期,而按月減幅最大的25%定義為「下降」期。我根據Kenneth French Data Library中的數據,將美國股票分為派息股及非派息股,並按股息率進行排序,研究各類股票在每個環境中的表現。

在利率上升或下降時,股息率最高及最低的股票之間的表現差異非常明顯。然而,當利率穩定時,差異便會顯著縮窄。高及低股息率股票在全期的表現差距更是進一步縮窄。

【圖2】顯示筆者對每個股票投資組合的回報進行的分析結果。筆者測量了每個投資組合對市場的敏感度,以及10年期國債收益率的每月百分比變化。圖中的數值表示每個投資組合對相關變數變化的敏感度。正值表示兩者傾向於同升同降,而負值表示相反關係。

具債券特徵(給投資者定期現金流)的股票之股票風險為最不明顯。這些公司通常較為成熟,業務的周期性往往比大多數公司為低。這些因素使他們能夠承諾派息,更有些公司在某些情況下增加股息。市場傾向於懲罰減派股息的公司,致現金流波動較大的公司的股息政策趨向保守。

利率升不利高股息率股票

雖然高股息率股票大多對市場走勢的敏感度較低,但它們與波動的利率呈相反關係。這並非巧合。因為高股息率股票通常擁有更穩定的現金流,所以當經濟表現良好時,它們為抵消利率上升的負面影響,其增長大多會低於低股息率股票。相反,當利率下降時,它們便會得到更高增長。

本文的第二部分將以ETF探討股息、利率和公司基本面的關係。

(二之一)

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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