市場持續面臨高通脹、增長放緩及金融狀況收緊的挑戰。雖然俄羅斯入侵烏克蘭引發了人道主義危機，但我們認為事件對全球經濟的中期影響有限。市場方面，增長放緩和通脹上升的影響將會逐漸減少，而央行就各種經濟狀況的回應對市場的影響將會更重要。
俄羅斯與烏克蘭的衝突令市場出現溢出效應，債券孳息率急劇上升，聯儲局因此需作出回應。聯儲局將採取行動，以高於「中性利率」的水平，減緩需求及紓緩通脹。新政策可能會持續至金融狀況普遍收緊。在未來，股票和信貸市場或需應對更具挑戰性的環境。
中國經濟下行壓力擴大
增長方面，中國計劃加大經濟刺激力度是目前唯一的積極進展，以遏制和扭轉因2021年的嚴苛政策而導致的經濟放緩。Omicron變種病毒目前在中國傳播，令經濟下行壓力擴大。中國宣布設立大型基金，以穩定受房地產下跌打擊的銀行及部分房地產開發商。然而，我們認為中國經濟刺激措施帶來的正面影響，或未能及時抵消美國財政衰退，以及通脹高於薪酬增長所引致的全球經濟廣泛放緩。由於通脹和孳息率上升削弱購買力，令需求減弱。
因此，我們將風險評級從中性轉為看淡。風險正在上升，貨幣寬鬆帶來的長期利好因素即將變成市場阻力，儘管基本面仍然非常健康，但其開始轉弱。現時的環境對風險資產來說並不理想，對政府債券等安全資產也帶來挑戰。
新興市場債券具吸引力
股票方面，我們出售美國金融股，進一步增加投資美國優質股票。對大多數企業來說，未來環境需面臨的營運挑戰將愈來愈多，成本壓力也愈來愈大。目前而言，大部分企業仍能應對經營成本上漲，但我們預期經營環境將變得愈來愈困難，這將有利於擁有相對定價能力及利潤穩定的公司。
債券孳息率急劇上升，但由於利率曲線與風險資產之間的負相關性所帶來的好處顯著減少，增加存續期能創造的額外價值仍然有限。另外，已發展市場的利率曲線仍然無助價值，回報遠低於通脹。我們在部分中國房地產債券和本地貨幣新興市場債券中，看到具吸引力的投資機會。
另外，商品市場大幅上升，短期供應緊張令商品曲線的現價高於未來價格，但我們認為歐盟碳信貸作為增長資產，尤其是股票的替代品，其具有更佳的前景。雖然碳信貸在短期容易受到歐洲工業生產（以及能源使用）下跌的影響，但從中長期來看，歐洲減少對俄羅斯能源的依賴，可望為這類信貸提供資本增長的動力。
吳重光
