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2022年4月25日

傅雲杰 基金

傅雲杰: 環球金融秩序重新洗牌

地緣政治局勢未見緩和,加上通脹即時引起市場氣氛緊張,干擾環球經濟的因素或繼續接踵而來。就我們觀察所見,目前亞洲與歐美市場的發展早已分道揚鑣,兩地的分歧可能將進一步加劇。隨着西方國家對俄羅斯施展嚴厲果斷的制裁陸續奏效,如此形勢或將促使中國更決意在科技、資源供應和金融聯繫方面發展自主策略。另一方面,歐洲軍事正常化將成為新秩序,西歐國家逐漸遠離二戰後的和平主義道路。

避險情緒漲資金流亞洲

綜觀亞洲地區,朝鮮半島和台灣海峽的局勢將可能成為潛在爆發點,但短期內未見局勢一觸即發的隱憂或局勢不穩的關鍵因素。中國以原則為導向,開展務實的外交政策,我們認為,即使俄烏衝突未減,加上局勢未明,中國仍未動搖外交政策取向。

亞洲有別於歐洲和美國等地區,其通脹動力一直保持在相當可控的水平。亞洲區內整體消費物價指數亦按年上升,主要原因是生產瓶頸和供應有限,而且區內貿易受阻。然而,若商品價格壓力持續,亞洲市場將無法幸免。亞洲債券可受惠於避險情緒及資產重新配置的資金流,尤其是新加坡、中國,以至南韓等優質市場。

新加坡具備以滙率為基礎的獨特貨幣政策機制,而中國的經濟政策周期基本上與世界其他市場脫鈎。亞洲地區一直存在負產量差距,因此,雖然外部供應的衝擊將刺激通脹,但需求主導型通脹仍然可控。對比已發展市場甚至新興市場,亞洲各國央行的立場較為溫和,主要因為當地的通脹發展仍處於初期。隨着旅遊限制逐漸放寬,亞洲大部分地區的供應緊張情況亦得以緩和。許多行業的製造和生產量早已恢復至疫前水平,而且勞動力供應仍然充足。亞洲與歐美的另一個差別在於,大部分亞洲經濟體無須面對勞動力供應的結構性挑戰。這與歐美情況頗為相反,因為疫情過後,大部分亞洲經濟體的勞工市場持續過剩,需要採取更寬鬆的政策立場。

和平格局變化礙消費投資

自二戰結束以來,和平格局變得習以為常,甚或視作理所當然。然而,這種思維正出現變化,負面氣氛長遠將遏抑環球消費和投資,歐洲亦會再次首當其衝。需求放緩將增添部分通脹壓力,該壓力由疫情觸發供應限制而引起。地緣政治不穩將顯著遏抑需求,因此貨幣政策正常化或需更細緻精確。政局長期不穩,加上俄羅斯威脅使用核武,或進一步增添市場不安情緒,可能令經濟增長放緩或出現滯脹,促使央行暫緩政策正常化而改推減息措施,從而減輕經濟增長阻力。

俄烏局勢促成投資新秩序

更值得重視的是,西方國家實施金融制裁,把金融系統「武器化」並凍結俄羅斯的資產,這標誌着暢順運作的金融秩序及跨境擁有權被推翻,而這些元素都是支持央行儲備管理、企業財資和投資配置決策的基礎。情況猶如軍事封鎖海上交通線,分別在於這次是針對金融領域。不過,美國前任總統特朗普對華實施貿易制裁,可說是開啟了這類制裁的先例。隨着西方把SWIFT系統作為武器,並可能繼續控制俄羅斯富豪的資產,支持外滙儲備積累和資本流動的前設已出現轉變。私有產權不可侵犯非理所當然;這種概念顛覆了我們對資產可儲存價值的理解和假設。我們所認知的投資領域秩序已發生轉變。若全球孤立俄羅斯,或俄羅斯入侵烏克蘭進一步受挫,可能使俄國領袖普京為了取勝而不惜一切,形成危險局面。俄羅斯持續與環球經濟脫鈎,將會付出代價。

傅雲杰

西方資產

投資組合經理

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