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2022年4月21日

Alejandro Arevalo 基金

Alejandro Arevalo: 新興市場企債現千載難逢機遇

過去十年,新興市場的企業債券市場價格僅有3次低於目前水平:2011年(石油衝擊)、2015年(美國上次加息周期開始)以及2020年(疫情大流行)。目前的市況受俄羅斯入侵烏克蘭及中國經濟疲弱拖累。與此同時,新興市場企業淨槓桿率接近過去最低水平。考慮到全球通脹上升預計將利好多間新興市場商品生產商及出口商,市場看來已經超賣。對於非常看重減輕風險及時刻保持投資組合多元化的基金經理而言,現時是絕佳機遇。

今天,新興市場信貸指數的收益率超過6%。投資者已多年未見此等收益水平,令人興奮。

新興市場信貸估值偏低

目前是否吸納這資產類別的難得時機?許多投資者只購買主權債券,但長遠而言,企業債券的經風險調整回報更佳,流動性較高,行業更多元化。企業債務由被動型投資者持有,因此在危機中較不容易出現恐慌性拋售。相對已發展市場,在同等信貸質素下,相關債務的槓桿率低得多,價格亦低於過去5年。近年,該資產類別的質素亦有所改善:正如最近的危機顯示,地區性事件並未對新興市場信貸構成系統性影響。

目前價格是否已反映利淡因素,抑或會進一步下挫?這點我們無法確定,但我們開始察覺到一些久未遇過的投資機會。

多新興市場指數剔除俄羅斯

自從烏克蘭出現令人難過的人道危機後,俄羅斯資產價值幾乎蕩然無存,多隻新興市場指數已剔除俄羅斯。目前為止,區域性的影響相當有限,而局勢進一步升溫並非我們的基本預測。

今天,新興市場債券的主要不利因素來自宏觀環境。受烏克蘭局勢影響,市場價格開始反映全球經濟衰退風險上升。相比其他近期危機,投資者亦擔心通脹可能削弱央行干預市場的能力。

在拋售潮中,斷言已經觸底相當困難,尤其在通脹環境下,情況仍然不明朗,但最佳買入時機總是出現這類情況。

不少新興國受惠商品價升

許多新興市場國家受惠於商品價格上升,其中多個國家長期應對較高通脹,在緊縮政策方面較美國或歐洲走得更遠。新興市場的信貸基本因素亦正在改善,尤其相對於已發展市場。拉丁美洲方面,我們看到一些公用事業公司擁有穩定美元現金流,同時有資產支持,卻被拋售至吸引水平。我們亦在印度可再生能源、印尼能源公司等領域發現巨大機遇。

我們在巴西等國家以當地外滙精挑細選難得的投資機遇,該等資產已被大幅拋售,卻因商品價格上漲及政策早已收緊而受惠。歷史告訴我們,當環境好轉時,市場將會非常迅速地轉向。因此,投資者迎來了增持新興市場資產的難得機遇。

我們認為,新興市場債券現時為投資者帶來吸引的潛在風險回報機遇。如上文所述,收益率已達到多年未見的水平(不包括疫情帶來的非常短暫機遇)。同時,對於憂慮通脹的投資者而言,透過新興市場固定收益,他們可投資於多間商品出口商,而目前的能源或農產品環境利好該等出口商。

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券主管

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