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2022年4月19日

李若凡 外匯

李若凡: 中美息差倒掛 人幣走勢未轉向

去年人民幣逆市相對美元上升2.7%。今年以來,人民幣相對美元稍微走弱,相對一籃子貨幣則保持強勁,伴隨着彭博人民幣指數年初至4月14日上升至2.7%。

回顧去年,兩個因素支持人民幣走強。一方面,中美息差保持較大距離,吸引外資持續增持中國債券。另一方面,中國經常賬盈餘保持強勁。2021年中國商品貿易順差創歷史新高。服務貿易逆差已收窄至2012年以來最低。

息差不利好資金流走

今年以來,美國聯儲局漸趨鷹派,5月會議紀錄顯示該央行將持續加息並快速縮表,導致10年期美債孳息率飆升至2018年底以來最高的2.83厘。因此,上周中美10年期國債孳息率近12年來首次倒掛。實際上,由於中美息差收窄,2月和3月外資連續兩個月減持中國債券。近期,中國的疫情導致部分主要城市進入封鎖狀態。從清明節假期出遊數據可見,疫情再度阻礙中國居民出遊及消費。

為了爭取今年經濟增長能夠達到5.5%的目標,中國國常會要求適時運用降準等貨幣政策工具。若中國進一步放寬貨幣政策,中美貨幣政策分歧可能令兩國息差進一步倒掛,從而令資金繼續流出中國債市。除此之外,市場對中國經濟和政策不確定性的擔憂,亦導致「深港通」和「滬港通」下的資金,自2月以來持續淨流出內地股市。

兩因素續支持人幣

由此可見,比起去年,今年中美息差因素不再利好人民幣。然而,至今為止,人民幣依然保持堅挺,背後的原因主要有兩個。第一,考慮中美通脹情況的差異,兩國實際收益率仍保持一定差距。第二,中國經常賬盈餘仍然強勁。首先,1月至2月貿易順差再創紀錄新高。根據以往經驗,中國封城措施對內需帶來影響較為顯著,但對出口影響有限。其次,鑑於目前嚴峻的疫情,中國短期內通關機會不大。因此,服務貿易收支(通常出遊或出國留學的消費屬服務出口)可能保持較少逆差。

從資金流動的角度來看,經常賬盈餘將有助對沖潛在的債市外流。從資金存量的角度分析,因過去兩年大規模的資金流入,3月中國外幣存款達到1.05萬億美元。這將有助抵消一段時間證券投資資金外流帶來的影響。因此,儘管中美貨幣政策分歧,以及中國防疫措施可能限制人民幣的升幅,但短期內,美元/人民幣可能維持在6.34至6.41這個區間內波動。

中期或要下試6.5

中期而言,若全球主要經濟體因通脹率和利率持續上升而出現需求轉弱的情況,同時中國以外的主要出口國恢復生產,中國商品貿易順差可能收窄。另外,中國通關將令服務貿易逆差再度擴大。加上潛在證券投資資金外流,可能導致過去兩年流入中國內地的外幣資金逐漸減少,從而增添人民幣的下行壓力。若人民幣相對美元失守6.41的支持位,可能邁向6.45甚至6.50的水平。

至於長期而言,見證俄烏衝突之後,全球央行為分散風險,可能增加人民幣在外滙儲備當中的比重。另外,消息指沙地阿拉伯討論將其向中國出售的部分石油以人民幣計價。若人民幣能夠成為全球貿易和能源的主要交易貨幣,將利好人民幣。然而,在滙價自由浮動、跨境資金自由流動,以及資產流動性充足等條件達成之前,人民幣作為投資或貿易貨幣的吸引力,或仍難與其他主要貨幣包括美元媲美。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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