美國聯儲局於3月17日宣布如期加息25個基點，並預告為了壓低通脹，加息將陸續有來。最新點陣圖顯示今明兩年聯儲局將加息10次，即利率將上調至2.8厘。聯儲局會議之後，聯儲局官員包括鮑威爾繼續釋放鷹派訊號，紛紛表示有必要時將支持5月加息50個基點。鑑於俄烏衝突可能對全球大宗商品供應及通脹帶來持久的影響，市場開始預期聯儲局將需要在5月、6月分別加息50個基點，而在今年餘下時間則預計總共加息逾200個基點。基於聯儲局快速加息的計劃，3個月美元拆息較去年底水平上升了約75個基點，至1厘左右。
在美國快速加息的情況下，市場開始關注港滙和港息的未來走勢。
分析港滙和港息的走勢，筆者主要關注兩類資金流動情況。第一，跨境資金流動，主要反映在香港銀行整體存款上。第二，港元資金流動，主要反映在港元滙價及銀行體系總結餘上。
港股大跌內地資金淨流入
回顧2月底至3月中期間，港美息差並沒有明顯擴大，但港滙卻急速轉弱。這背後的原因除了本地疫情惡化，導致港元需求轉弱之外，可能還包括股市急跌引發的跨境資金外流。2月底至3月中，恒指一度跌逾20%，同時美元/港元亦由7.8050左右，急升至3月15日的7.8308。不過，在港股大跌期間，「深港通」及「滬港通」下資金持續淨流入港股市場（3月南向資金淨流入513.7億港元，創去年2月以來最高，而北向資金則淨流出277.5億元人民幣，創2020年9月以來最大規模），似乎幫助緩和了股市相關的資金外流。而隨着中國承諾穩定市場，支持港股大幅反彈，股市相關的資金外流亦可能已經有所減少。因此，3月下旬港滙回穩，主要在7.82至7.83區間内窄幅波動。
套息交易已逐漸湧現
展望未來，若港股不再出現持續大跌的情況，相信港滙的走勢將更多由港元資金流動主導。而這種資金流動背後的主要推動力將會是套息交易。就港息而言，由於香港銀行體系總結餘高達逾3300億港元，銀行間流動性較為充足，意味短期内港息升幅有限。相反，美息方面，隨着聯儲局開啓加息周期，若當局為盡快壓低通脹而提早加息，而在5月、6月會議上考慮各加息50個基點，美息可能在短期内大幅上升。換言之，未來港美息差將逐漸擴大，從而為市場帶來套息誘因。當1個月港美息差擴大至50甚至70個基點，活躍的套息交易則可能推動港滙進一步邁向弱方兌換保證水平。事實上，4月伊始，套息交易已逐漸湧現，令港滙再度失守7.83的關口。就目前聯儲局加息路徑來看，筆者預計港滙最快可能在第三季上試7.85的水平。
港元拆息或下半年突破1厘
至於港息方面，隨着港滙觸及7.85，金管局入市干預，銀行體系總結餘將逐漸減少，繼而帶動港息逐漸靠近美息。然而，由於目前總結餘規模較大，要見到港息因銀行間流動性緊張而明顯上升，或需要一些時間。筆者預計1個月港元拆息可能在下半年突破1厘的水平，但今年觸及2厘的機會不大。
李若凡
