俄烏衝突加劇市場震盪。投資者不僅需要應對該事件對歐洲和全球經濟增長造成的直接影響，還需要面對可能造成更大影響的各種間接因素，如大宗商品價格上漲、不確定性增加、風險情緒降溫等，甚至需要準備應對事態升級可能造成的尾部風險。
在俄羅斯入侵烏克蘭之前，2月份多項數據顯示，Omicron變種病毒影響逐漸消退，全球經濟將加速發展，以良好勢頭邁入第二季。然而，近期市場呈現下行風險，尤其是在歐洲，因為大宗商品價格上漲，通脹上升，經濟增長隨之放緩。如果油價維持在當前水平，我們對美國市場的預測也會略有下降。從政策角度來看，經濟增長和通脹變化對聯儲局造成的影響基本上為中性，因此我們的觀點保持不變，但可能推遲歐洲央行退出刺激政策的步伐，導致相關風險增加。
由此看來，美國經濟實現「軟着陸」的可能性有所降低，政策失誤的可能性增加。聯儲局面對更高的通脹（但經濟增長放緩）選擇收緊政策，增加了過早結束經濟周期的風險。另一方面，能源引發的通脹壓力令通脹預期充滿不確定性。事實上，市場已然轉「鴿」，3月份加息50個基點的可能性已基本排除。聯儲局近期已經明確表態，他們將關注通脹，傾向於3月份加息25個基點，並在今年稍後持續推進縮表。主席鮑威爾表示，聯儲局致力將通脹回落至目標水平，如果通脹繼續居高不下，聯儲局願意考慮提高加息幅度。目前，儘管對於聯儲局的取態我們已經了然於胸，但緊縮政策和戰爭帶來的不確定性，以及價格上漲將對經濟增長帶來的不利影響，我們仍然無法得知。
看好美國和中國股票
就投資組合而言，在股票方面，我們偏好防禦型。具體來說，我們看好醫療保健行業，尤其是具有風險防禦性質的細分市場，如大型製藥、醫療保健供應商等。該行業屬於低貝塔板塊，錄得中高單位數的銷售增長，對通脹敏感度較低。同時，由於大宗商品價格居高不下，且估值具有吸引力，我們也看好與之相關的行業，如能源和材料等。摩根大通投資銀行將大宗商品價格預期全面上調10%至20%，目前預計第二季油價將會趨近每桶120美元，然後在年底前回落。
國防類股也迎來不錯的投資機會，由於北約成員國承諾增加支出，估值具有吸引力且通脹敏感性較低，主要由於政府對價格不敏感，因此企業可以更容易轉嫁國防開支。按地區劃分，由於俄羅斯/烏克蘭的低收益風險敞口，我們看好美國和中國。部分新興市場（尤其是拉美）也能受惠於大宗商品價格上漲。對於歐洲，我們抱持謹慎態度。
除股票外，我們偏好在投資組合中加入大宗商品，以對沖局勢進一步升級的風險。如果制裁或反制措施對俄羅斯大宗商品出口造成壓力，大宗商品將是市場上少數幾個表現良好的領域之一。此外，我們繼續看好另類資產投資——無論是用於對沖通脹的實物資產，還是對沖基金（尤其是多元策略對沖基金），另類資產投資都能夠應對波動性，帶來不相關回報。同樣，絕對回報策略與市場表現的相關性較低，有望在當前的環境下帶來收益。
不會引發70年代般滯脹
目前，我們認為這場衝突應不會引發和上世紀七十年代類似的新一輪滯脹，但大宗商品貿易干擾將會構成通脹風險。這場衝突對經濟及市場的各個部分將會造成不同的影響，而大宗商品價格進一步上升也會帶來負面影響。接下來，高通脹和市場波動可能會持續更長時間。我們對於增加投資組合的風險資產配置抱持審慎態度，同時也會避免持有過多現金。
吳安瀾(Alex Wolf)
