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2022年3月14日

周奐彤 基金

周奐彤: 能源價升加深滯脹風險?

過去幾星期可謂多事之秋,令市場擔心全球經濟會否再次經歷1970年代時的滯脹。由於外界對增長放緩的憂慮升溫,導致債券孳息率下降,且令孳息率曲線的形態趨向平坦。10年期與2年期美國國庫券孳息率的差距,在3月第一周已收窄至24個基點,創下近兩年新低。然而,筆者認為大家與其擔心全球經濟是否走入滯脹,檢視不同地區的滯脹脈衝(Stagflationary Impulse)看來更加實際。

歐洲滯脹脈衝較大

雖然我們相信全球經濟徹底步入滯脹的機會不大,但是我們意識到最近發生的事情,將會產生滯脹脈衝,而不同地區所感受到的脈衝強度均有不同,一切視乎商業周期何時開始、現時的通脹水平,以及勞動市場狀況,這些因素將影響每個地區的增長與通脹格局。

在不少成熟市場,疫情已有減退跡象,而且防疫限制亦稍為放鬆,由於當地家庭財務狀況相對健康,加上勞動力市場緊張,預期消費者支出將會回升。

這些因素為能源價格的升浪帶來一定緩衝,但並不足以完全抵消影響。由於通脹上升和衰退風險較大,因此歐洲可能面臨較大的滯脹脈衝。能源成本上升對家庭支出的影響、企業活動或因不確定前景及失業率上升而減少,均是滯脹的成因。

美國亞洲前景較佳

美國通脹同樣高企,但其能源自給性較高,而且勞動市場較強。即使美國的就業增長放緩,但是目前對勞動力的需求偏高,對經濟活動的拖累亦較低。與此同時,亞洲的通脹相對偏低,區內經濟處於周期初段,增長前景亦較為理想。

我們在今年的經濟增長預測修訂中,亦反映了類似的地區差異。與去年同期相比,歐羅區今年第四季的增長預測已大幅下調至2.5%。與此同時,中國以外的新興亞洲市場,經濟增長預期則輕微下調至5.0%,而美國的增長預測減幅則最為輕微。

如果油價長期高企,經濟增長預測將有進一步下調風險。假如俄羅斯原有的石油供應,無法透過石油出口國組織增產、釋放戰略石油儲備,以及增加伊朗石油供應來填補,或將導致今年全球經濟增速下降3%至接近零增長。

美長期通脹仍穩定

至於通脹預期方面,雖然短期通脹預期已升至5%,不過長期通脹的預期則相當穩定,與聯儲局的目標其實相差不遠。

倘若經濟危機出現之時,政府能重申增加支出以支持經濟的意願,可能有助紓緩能源價格上升對家庭的影響,有助保障可支配支出及消費。讓各國央行可在疲弱的增長環境下,有更多空間應對通脹問題。

資產市場正就較低的增長前景、較高的通脹預期,甚至是滯脹風險而重新定價。與美國及亞洲相比,歐洲目前的滯脹脈衝最大,意味政策反應將出現變化。各國政府或加強財政支持,以免家庭受能源成本上升所影響。但在貨幣政策方面,除歐洲央行以外,各國央行將延續利率正常化進程。

市場不確定性料將持續,而這種環境要持續多久仍屬未知數,但是筆者建議大家應更着重平衡與分散的資產配置策略,而不是只着眼於政府債券等防守性資產之上。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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