俄羅斯對烏克蘭的軍事行動，令全球金融市場的焦點，從環球央行退市及各國陸續取消疫情引致的隔離政策，快速轉移至俄烏局勢對全球安全的影響，及西方對俄羅斯制裁所引起的膝蓋反應及長期影響。
由於俄羅斯已於俄烏邊境屯重兵有個多月的時間，故此環球股市於俄軍入烏前已有反應，至俄軍入烏的2月24日，摩根士丹利環球指數年內已下跌10.5%，而美國標普500年內亦已下跌12%；因此，當俄軍正式於24日攻入烏克蘭，此兩個指數甚至見底反彈2.6%及3.8%。原因是市場已有共識，由於軍力懸殊，俄羅斯將會快速達到將烏克蘭去軍事化的目標。
俄國及歐盟均錯估形勢
不過，事實證明俄羅斯及歐盟都錯估形勢。第一，與2014年克里米亞不同，今次俄羅斯遭遇更強烈抵抗；第二，歐洲的恐懼與制裁是史無前例的大；第三，普京在國際的制裁下，第一次將戰事提升到可以動用核武的級別。
雖然此危機最終如何解決仍屬未知之數，但以歐美已明言不㑹直接出兵，最終可能以頓涅茨克及盧甘斯克兩個州份公投獨立，烏克蘭在俄羅斯承諾不再入侵後不加入北約作結。
考慮歐洲政治風險溢價
除俄烏兩國以外，歐洲是今次危機的大輸家。除了因俄羅斯可能對歐洲切斷天然氣供應的能源危機外，歐盟國家今次的高調制裁俄羅斯，包括與美國共同封鎖俄羅斯央行的交易、阻止部分俄羅斯銀行運用環球支付系統SWIFT，再加上德國立刻投入1000億歐羅擴軍，相等於宣布歐盟已經準備好另一次長期的冷戰。歐洲自2012年歐債危機後，只依賴歐洲央行的托市與2015年開始的印鈔令經濟稍為穩定，若以後投資者需要考慮政治風險溢價，相信歐洲資產的吸引力大減。此外，由於歐洲銀行在俄羅斯的貸款及持有俄羅斯資產的減值，會令歐洲央行推遲加息，令歐羅滙價下跌。
基於制裁，美國過去8年間對俄羅斯的風險敞口已甚低，情況比歐洲好。然而美國無紀律的財政刺激，及今年急於控制通脹的貨幣收緊，令美股短期內成為「雞肋」。在加息與縮表的連環制約下，經濟增速放緩無可避免，因此，標普500指數合理的預期市盈率應在20倍以下，若以每股盈利223美元為基礎，標普500指數今年的目標只比現在高3%。可是，在兩針接種率只有64%及第三針接種率只得28%時，美國於上周已大規模解除防疫封鎖及隔離措施，此風險亦不低。
若以央行寛鬆能力及財政積極度作比較，中國居首，且中國A股估值低，相對有吸引力。
黃金及人民幣料有支持
2月24日，黃金在避險情緖高漲時，於單日上升3.7%至每盎斯1970美元，人民幣兌美元亦創出4年高位的6.3070。其後因為歐美制裁俄羅斯央行，引起市場擔心俄羅斯可能要沽出部分黃金及人民幣儲備，以解決短期流動性問題（俄羅斯的外滙儲備共6300億美元，歐羅佔38%、美元佔22%、黃金為22%、人民幣為13%），以致黃金與人民幣之後稍有回調。不過，今次俄烏危機引致歐洲央行罕有地加入制裁，去美元化以外，歐美地區以外的央行可能亦要開始去歐羅化，長期央行資產配置支持黃金與人民幣。
此外，去年基於疫症清零政策，澳洲與紐西蘭出現較長時間封城政策，引致經濟增速放緩。但兩國於疫苗接種後來趕上，加上金屬與農產品價格高企，澳元及紐元表現亦會較佳。
王良享
