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2022年3月3日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】亞太區幣策兩極 部署各不同

今年全球經濟面臨不少波動和挑戰,變種病毒Omicron引起新一波疫情、大宗商品價格高企、美國聯儲局加息,以及歐洲目前的地緣政治局勢。亞太由此面臨兩大風險,即能源價格升高及貨幣政策緊縮。

能源價格升高,即布蘭特原油平均價格達到每桶100美元的情況,有可能使亞洲的GDP增長率最多下降0.5個百分點,但各個經濟體受到的影響各不相同。印度和東南亞大多數經濟體,由於貿易不斷惡化將受到最為嚴重的衝擊,而印尼和馬來西亞由於是能源淨出口國,不太容易受到影響。

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刺激措施撤回通脹降溫

亞洲正處於通脹的風暴眼之中。通脹上升使風險資產出現波動以及長期債券孳息率上升,並最終使央行緊縮貨幣政策。該地區的整體消費者價格指數目前為3%左右,有可能在上半年上升,因服務和能源價格上漲並且亞洲貨幣兌美元滙率下跌。在後Omicron時期重新開放,這有可能推動通脹進一步升高,但在年內較後時間,隨着刺激舉措撤回,通脹應該會降溫。

加息提前到第二季的可能性愈來愈高(而普遍預期是在下半年加息)。大多數亞洲新興經濟體的官方外滙儲備正在下降,因美國加息預期升溫並且進口成本上升。之前在能源價格上漲的同時聯儲局進行加息的時期(2005年和2018年)導致官方外滙儲備下降6%至15%。這通常預示滙率將會疲軟,之後會通過加息來追趕通脹趨勢。

中國全年經濟增長達5%

另一方面,中國央行保持寬鬆貨幣政策,我們預測今年存款準備金率將會下調一至兩次,進一步下調中期借貸便利利率,以及放鬆信貸。中國廣義信貸的復甦勢頭於1月按年增長10.5%,全年穩健增長。財政政策持續發力,減稅降費力度加大。我們預測全年GDP增速會達到5%以上。

把握收緊及寬鬆政策部署

平均來看,我們預計亞洲(中國除外)的央行最少會加息50個基點。但印度、菲律賓和印尼有可能早於預期實施力度大於預期的貨幣政策緊縮。雖然並非我們的基礎情景,但日本也有可能會開始朝着這個方向前進,有可能在2022年下半年首次調整孳息率曲線控制(即10年期日本政府債券孳息率升高)。因此,投資者可通過聚焦亞洲緊縮貨幣政策的受惠者(例如金融股、能源股),和中國寬鬆貨幣政策的受惠者(例如基建股、材料股),尋求把握這些分化的政策動態。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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